泸州老窖:高端延续正循环,特曲发力大众酒

从渠道调研反馈情况看,国窖延续渠道正循环向上,合理的品牌公司和渠道利益链条分布,强势市场继续深挖,薄弱的华东市场终端开始发力,特曲发力大众白酒升级,公司业绩今年将延续高增长。老窖管理层战略思路清晰,销售团队逐步成熟,改革红利持续,高增长可看长久。维持18-19年EPS为2.38和3.02元,考虑其增长持续性好于预期,拉长时间周期,给予19年30倍,提高一年目标价至90元,维持“强烈推荐-A”评级。

    策略会和渠道调研反馈:国窖华东显成效,特曲发力大众酒升级。公司从17年四季度开始将广告营销重心向特曲倾斜,去年整固价格,今年一季度放量加速增长,从渠道草根调研了解特曲增长30%以上。当前市场并无200元价格带全国化大单品,特曲在市场具备较强品牌力,对其发力大众酒升级充满信心。华东市场国窖终端陈列大幅增长,国窖(52度)以840打款价格,扣除费用支持后实际成本600元左右,终端成交价格多在750-800元,渠道利润远超行业平均水平。在江苏市场低度国窖(550元)快速抢占500价格带,形成亿元市场,国窖在薄弱的华东市场显示出较强攻势。

    高端延续渠道正循环,大众白酒逐步复苏,业绩高增长延续。国窖:渠道利润丰厚,销售团队渐成熟,带来持续推力。强势的华北和华中市场,今年放量节奏稍缓,但华东渠道利润增厚,终端推力增强,放量之势渐起。特曲:去年整固价格体系后,开始强化营销推广,上半年明显加速。当前200元价格带缺乏强劲对手,特曲产品和品牌优势突出,公司战略倾斜,销售团队和经销商信心十足。博大:调整已基本结束,今年5月对总经销商产品提价15%,很大程度上改变总经销产品低盈利状态,中低端产品预计下半年恢复增长。我们预计老窖今年收入仍可延续25%左右增长。

    改革红利持续,高增长可看更久,期待激励更进一步。高端白酒增速进入常态化,终端竞争激烈在所难免,国窖由去年近60%增长,逐步放缓下来也是必然。但老窖过去2年在管理、渠道和产品改革坚决,带来的红利得以延续,增长趋势可看更久:1)国窖从品牌公司到渠道利益链条分布合理,终端利润丰厚,销售队伍壮大,具备较强的市场扩张能力;2)次高端、中低端产品,品牌力强,定位清晰,尽享大众消费升级。我们期待公司在改革上持续深化,在治理结构和激励上能够更进一步,带来改革红利更大释放。

    提高一年目标价至90元,维持“强烈推荐-A”评级。高端酒仍处于渠道正向循环,国窖渠道利益链条分布合理,华东市场放量明显。大众白酒持续复苏,特曲发力200元价格带,总经销产品亦进行大幅提价。老窖管理层战略思路清晰,销售团队逐步成熟,改革红利持续,高增长可看长久。维持18-19年EPS为2.38和3.02元,考虑其增长持续性好于预期,拉长时间周期,给予19年30倍,提升一年90元目标价,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:终端竞争加剧,消费需求放缓。