社会服务行业专题报告:从现金流的重要性谈旅游股的配置价值

类别:行业研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:花小伟 日期:2018-06-12

近期信用风险暴露,社服行业现金流、杠杆率较安全

    随着近期去杠杆政策持续加码,信用风险暴露频繁,债务违约事件增多。资金面紧张使投资者更加关注企业现金流情况,震荡行情下,防范规避风险仍为首要关注,现金流健康的公司在短期和中期具备良好应对风险和偿还债务能力。社会服务属消费板块,我们通过对其行业现金流梳理,认为其在目前经济步入新常态过程中与经济周期相关度较低,杠杆率较低,现金流也相对健康。且社服行业预期持续景气,多数公司内外部基本面改善,盈利能力提升空间大。从短期安全性和长期成长性角度,都具备较强的配置价值。

    社会服务板块整体现金流状况比较健康,具备应对风险能力

    (1)从现金流量净额来看,2016-2017年,社会服务板块均排所有板块前3位,安全性高,且今年旅游市场有望延续去年下半年以来的繁荣势头,社服板块整体发展前景较好,现金流长期向好。

    (2)社服板块现金流负债比率2016-2017两年,均处所有板块前8位,债务偿还能力有保障;现金流营收比率自2015年以来处所有板块中上游水平,变现能力尚可;股权自由现金流比率自2015年以来处所有板块中上游水平,实际经营和盈利能力强,股权价值高。

    (3)社服板块目前资产负债率和质押率均较低,反映出板块目前债务违约风险低,寻求质押融资的情况较少,体现出现金流较健康。

    社会服务板块过去两年表现不佳,关注当前投资机遇

    社会服务板块2016年下跌27.81%,2017年下跌3.52%,连续两年下跌使行业估值处于近5年较低位置。当前市场风格下社服板块迎投资机遇,年内涨幅第一,且长期看盈利能力成长性强。结合社会服务板块各公司现金流量净额、现金流营收比率、股权质押比例及资产负债率状况,我们总结出现金流状况及盈利能力综合较好的公司,首推长白山,建议重点关注中国国旅、中青旅、锦江股份、首旅酒店、丽江旅游、宋城演艺。

    长白山:形势内外向好助力基本面持续改善

    重点推荐长白山。前两年公司主要受温泉酒店等业务尚处培育期、东北亚局势不稳定影响景区可进入性等因素影响。随着温泉酒店近两年完成培育,东北亚局势史诗级改善,公司盈利能力和现金流提升弹性很大,预计今年开始现金流将持续向好;公司目前内部依托冰雪资源转型休闲度假游、管理咨询轻资产输出托管景区及滑雪场、实控人加强景区营销、费用管控能力提升,外部受益东北亚局势史诗级改善提升景区可进入性、交通大提速,预期公司长期持续受益,具备长期投资价值。

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