中科曙光:一片芯片一片云,运营改善共振高速成长

顶级技术型企业,新任COO 带来商务与运营能力提升。公司系中科院计算所背景,以超级计算起家,积累了深厚的技术能力,业务布局包括高性能计算机、芯片、云计算以及系统集成。超级计算领域曾连续多年国内外排名前列,且获得海外评测机构认可(获德国红点设计大奖)。公司深度参与航天数值模拟等顶级国家项目,验证技术实力。新任COO 带来运营和商务能力提升,2018Q1收入增速高达78.93%。

    有望成为国内突破芯片皇冠x86架构唯一路径,多证据显示前景乐观。集成电路为我国最大进口工业品,且贸易逆差持续扩大,受到空前重视。生态是芯片架构绝对壁垒,x86架构是PC\服务器芯片商业化市场的主战场。Zen架构乃芯片大师之作、性能优异。与AMD 深度合作研发,顶级人才、政策资源支持,预计是实现PC\云计算领域芯片国产化唯一路径。百万产能自主可控服务器生产基地落地,预示市场前景乐观。

    云计算大时代来临,政务云有望迎盈利拐点。全球云计算进入20%渗透率的行业甜蜜点,云计算领军多个季度高速增长。政务云是国内云计算重要细分领域。数据集中融合与应用趋势带来政务IT 投资集中度提升,领军厂商受益。随着收入提升、边际费用较低,预计今年迎来盈利拐点。

    诸多稀缺高科技资产具有长期价值。公司牵头国家深度学习开源平台建设重大课题,已与寒武纪、Nvidia、科大讯飞等著名厂商深度合作。公司与中科院体系优质资产有望协同,已投资航天星图等顶级科技独角兽企业。

    中期目标市值456.8亿元,给予“买入”评级。基于关键假设,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为94.03亿、122.22亿和153.80亿,归母净利润分别为5.02亿、8.45亿和14.49亿。给予PEG=1.3,对应2018年目标市值456.8亿元,给予“买入”评级。另外,考虑芯片和云计算业务持续放量,到2022年净利润有望达到30亿。

    风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;预测假设与实际情况有差异的风险。