证券行业6月投资策略:CDR落地,龙头券商迎政策暖风

5月市场回暖,券商5月业绩同比环比均上涨5月单月净利润同比上涨24.8%,环比上涨16.6%,股市回暖,债券市场基本持平,但再融资和债券承销规模环比下降产生负面影响,券商业绩分化。根据目前已披露的24家上市券商5月经营数据,共实现营业收入119.1亿元,环比上涨13.5%;实现净利润46.5亿元,环比上涨16.9%。其中,13家业绩环比上涨,11家环比下跌。此外,根据23家可比上市券商数据,营业收入同比上涨16%,净利润同比上涨25%。

    业绩分化,大券商表现更优。5月单月营业收入居前的上市券商包括:国泰君安(16.1亿元)、中信证券(15.0亿元)、海通证券(14.1亿元),对应环比变动分别为33%、13%、17%;5月单月净利润居前的上市券商包括:海通证券(9.3亿元)、国泰君安(5.6亿元)、中信证券(4.9亿元),对应环比变动分别为100%、47%、-47%。以1-5月累计净利润数据来看,行业同比下跌9%,东兴证券(+39%)、申万宏源(+31%)、中信证券(+30%)业绩同比增速大幅领先。

    市场交投承压,自营业务或有缓和IPO 规模环比提升,再融资规模继续下滑,或为CDR 预留流动性。

    (1)经纪业务方面,5月日均股基成交金额为4527亿元,环比下降12%,同比增长2%;

    (2)投行业务方面,IPO 规模环比上升,再融资和债券承销规模收窄。5月IPO 数量为8家,实际募资规模为63亿元,环比增长9%,同比下降65%。5月再融资规模为277亿元,环比下降43%,同比下降18%。债券承销规模为2648亿元,环比下降56%,同比增长5%;公司债及企业债承销规模为923亿元,环比下降58%,同比增长145%。

    股市向好,债市基本持平,两融余额下滑。

    (1)自营业务方面,5月股市行情分化,但基本为正向表现,债市表现基本持平。上证综指上涨0.43%,上月下跌2.73%;沪深300上涨1.21%,上月下跌3.63%;创业板下跌3.43%,上月下跌4.99%;中债总全价指数上涨0.09%,上月上涨0.79%;

    (2)两融业务规模维持在万亿以下。从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看,5月两融平均余额9890亿元,环比下降0.81%,最新两融余额(6月6日)为9819亿元。

    CDR 细则发布,利好龙头券商6月6日晚,证监会发布《存托凭证发行与交易管理办法(试行)》等规章及规范性文件,助力红筹企业回归A 股,将为券商投行业务提供业绩增量。龙头券商投行业务优势明显,CDR 融资对于龙头券商收入增厚效应显著。此外,随着资本市场改革持续推进,也给证券行业发展提供了重要机遇,包括在衍生品业务上,随着衍生品种类的创新、机构对衍生品工具需求的逐步释放,券商衍生品业务有望迎来业绩增量;境外业务上,随着中港、中外互联互通范围不断拓宽,也为券商“走出去”提供了丰富的业务机会。

    投资建议:淡化交易量,龙头券商业绩、估值双重支撑,配置价值显现在多层次资本市场建设和金融业加大对外开放背景下,券商传统业务转好概率加大,同时新业务的逐步推进和利好政策的持续出台,有望推动行业收入增长,为券商带来alpha 成长因子,交易量影响逐渐淡化。龙头券商在资本金实力、风险 定价能力、机构客户布局上均具有相对优势,更能把握业务机遇,看好龙头券商业绩边际改善。估值上,龙头券商2018年对应PB 仅为 1.1-1.4倍,处于历史低位。我们认为龙头券商具有业绩、估值双重支撑,配置价值显现,重点推荐中信证券、华泰证券。

    风险提示市场大幅下跌导致证券公司自营、经纪、两融业绩下滑;金融监管短期内抑制创新。