通化东宝:三代胰岛素获批在即,前途一片光明

我国胰岛素市场将依然处于高景气阶段我国胰岛素市场依然处于高景气阶段且潜在销售空间巨大。使用人数增加及人均使用量提升是当前胰岛素市场快速增长的主要驱动因素。数据显示,2017年我国胰岛素实际销售额超200亿元;静态测算,目前我国胰岛素市场潜在规模接近700亿元。行业潜在销售空间巨大。

    受益新医保、分级诊疗和外资退出,二代胰岛素有望稳定增长2017年新医保调整,二代胰岛素乙类报销转甲类报销,三代胰岛素依然属于乙类报销但是附加有症状限制。在价格优势与医保助推的双轮驱动下,二代胰岛素有望在基层稳定增长。

    外资由于三代胰岛素增长更快和二代胰岛素国内竞争相对激烈的原因,多家企业选择退出二代竞争,公司市场份额有望进一步提升。

    三代胰岛素是长期趋势,通化东宝获批在即与二代胰岛素相比,三代胰岛素无低血糖风险。长期来看,三代胰岛素替代二代胰岛素是大趋势。

    我国三代胰岛素目前处于快速发展期且内资企业市场占有率低,内资企业仅甘李和联邦两家,国产化率较低。我们预计,公司的甘精胰岛素有望今年下半年获批;门冬胰岛素有望今年下半年报生产、明年获批。进度显著领先国内其他拟布局三代胰岛素的药企。

    自研+收购,扩充糖尿病研发管线公司自研管线里有4种胰岛素类似物和GLP-1,其中进度较快的依次为甘精胰岛素、门冬胰岛素和利拉鲁肽。今年公司与Adocia 公司签订协议获得了超速效型胰岛素类似物 Lispro 在中国的权益,研发管线进一步扩宽。

    首次覆盖,给予“买入”评级我们认为,国内胰岛素市场仍处于高景气阶段,公司二代胰岛素增长稳定,三代胰岛素获批在即,看好公司未来发展。我们预计,公司2018-2020年归母净利润为10.86、14.13、17.66亿元,分别同比增长29.78%、30.19%和24.95%,对应EPS 为0.53、0.69、0.86元;当前股价对应2018-2020年PE 分别为49X、38X、30X。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:

    1. 二代胰岛素在基层销售情况不及预期;

    2. 三代胰岛素研发及上市进度不及预期。