国祯环保:运营资产丰富、订单高增的水环境综合服务商

营收连续五年增长,运营收入占比较高。公司已构建起水环境治理综合服务、工业废水处理综合服务、小城镇环境治理综合服务三大业务板块,自2013年起,实现营业收入连续五年增长。2017年,公司实现营收26.28亿元,同比增长79.67%;其中水环境综合治理服务实现收入16.83亿元,占比64.04%,是2017年的主要利润贡献点。公司运营类收入持续稳定增长,占收入比例常年保持在40%以上;2017年由于开工项目较多,运营类收入比重下降到36.53%,但公司以技术和运营为核心的战略目标并未改变,随着项目落地,公司运营类收入将继续保持稳定增长。

    市政水处理空间广阔,公司污水运营规模居前。我国城市化进程继续推进,市政生活污水处理需求将随之提高,“十三五”时期仅新增污水&污泥处理设施需求就接近4000亿元;现有城镇污水处理厂提标改造也将带来千亿市场空间。公司在市政水处理领域深耕多年,拥有污水运营规模446万吨/日,在上市公司中居第三位。公司运营资产带来稳定现金流的同时,还将在污水厂提标改造的过程中实现升值。公司在市政水处理领域技术和运营管理经验丰富,有充足的优势进一步抢占市场空间,实现主营业务的持续增长。

    水环境治理高景气,流域&小城镇带来新的增长点。五大涉水攻坚战的展开将释放更多流域和小城镇环境治理项目。公司2016年调整经营策略,17年在流域治理方面实现突破,斩获订单突破20亿元,战略执行效果明显,为后续业绩增长提供保障。同时,公司于2013年便参与小城镇环境治理项目,后又通过收购挪威Biovac提升技术储备和管理经验,有望在乡村振兴的背景下迅速抢占村镇治理的先机。

    工业水处理市场开启,麦王环境优势明显。“环保督查+排污许可证+环保税”建立起更加严格的监管机制,同时为企业主动进行节能减排起到促进作用。工业水处理的需求从政策层面传导到企业层面,真正地推动第三方治理市场的开启。子公司麦王环境在工业水处理领域拥有核心技术,具有良好的声誉和众多高端客户的项目经验。在环保监管趋严、工业水处理需求提升的背景下,有望实现业绩的长期稳定增长。

    订单延续高增长态势,为未来业绩提供保障。2018年一季度,公司新增订单(中标)41.92亿元,超过2017年全年订单金额的一半,高增长态势延续;一季度末公司在手订单96.78亿元,若推进顺利,有望带动公司业绩持续高增长。

    盈利预测与估值:我们维持公司2018-2020年EPS为0.85\0.99\1.13元,对应公司6月1日收盘价20.31元,2018-2020PE分别为23.9\20.4\17.9;目前公司估值处于历史低位,我们看好公司在水环境领域的技术和运营规模优势,2018年公司订单延续高增长态势,若项目能够顺利推进,业绩高增长可期,上调公司评级至“买入”。

    风险提示:工业水处理和小城镇市场释放进度不及预期;PPP监管及信贷风险;项目进展不及预期;地方政府债务违约风险。