中国化学:轻装上阵,扬帆起航

自上而下:下游环境改善有望传导至投资,化学工程景气度回升

    我国石化和化工行业经历了长期的高速发展,近几年投资情况较低迷,但我们认为最悲观的时候已经过去。1)“十三五”以来国家放开企业进军炼化,民企热情高涨,民营大炼化热潮带来大量石化工程投资;2)2016年以来化工行业的业绩增速和毛利率都明显回暖,回顾历史,化工企业下游盈利改善将传导至企业资本支出,且我们通过对下游企业的研究发现投资意愿的确在加强,化工行业的投资或见底;3)由于我国多煤少油少气的资源禀赋,“十三五”规划明确提出煤化工是维护我国能源安全的长期战略,预计十三五煤化工投资或将达到4800亿元,而环保部也在2016年底重新开启煤化工项目的环评审批,2018年以来原油价格持续上涨,煤化工经济性逐渐凸显,投资有望加速。

    自下而上:资产减值问题解决,订单反转将传导至业绩高增

    公司新签订单总金额自2011年持续下滑,2015年见底为630亿元,2016年新签订单开始明显回暖,2016年、2017年、2018年前四个月新签订单总金额增速为12%/35%/13%。1)公司营收和业绩增速在2017年中报转正,2017全年以及2018一季度营收均为正增长,订单向营收传导趋势明显,2018年营收和利润有望实现高增长;2)从订单结构来看,石化订单增长迅猛,而公司在化工和煤化工行业实力强劲,历史上订单体量大,在下游积极变化的背景下弹性十足;3)公司历史业绩受到资产减值损失影响较大,一方面2017年四川晟达公司已经计提较多减值且PTA价格持续上升,2018年继续大规模计提减值损失概率小,另一方面下游企业盈利变好还款意愿增强,公司2018年减值损失有望大幅下降。

    投资建议

    公司订单和营收情况持续向好,资产减值有望回归正常,考虑到2018年人民币汇率继续升值压力减小,公司业绩或将加快释放,我们预计公司2018-2020年EPS为0.55元、0.67元、0.78元,根据2018/6/5收盘价,2018-2020年PE估值为13.62/11.27/9.68倍,维持“买入”评级。

    风险提示:

    1.人民币汇率升值超预期;

    2.地缘政治风险。