九牧王:复苏持续逻辑验证,新增年轻化品牌完善时尚集团布局

盈利预测和投资建议:公司作为国内商务休闲男装的领导品牌之一,自12年下半年以来,经过库存、渠道、供应链、店销等一系列调整后,零售转型初见成效,在净关店的前提下,店效显著提升,同店及收入自16Q4开始恢复至双位数增长,并延续至18Q1。同时,考虑到渠道库存基本恢复良性周转,17年秋冬及18春夏订货会也已恢复增长,渠道调整接近尾声,18年恢复趋势可延续。另外,对于品牌老化问题,公司正通过培育高端裤装品牌和韩国潮牌通过多维度进行品牌重塑,用于满足新生代消费群体年轻化、个性差异化需求。我们认为商务休闲男装竞争格局较时尚休闲宽松且稳定,已经成为继体育用品行业之后第二个逐步走出调整周期的子行业。当前中高端商务休闲男装下行风险有限,正处于复苏通道中。公司作为闽派男装老牌企业,总体发展质量较好,现金较为充裕,且正在通过“产业平台化”、“品牌平台化及“内部创客平台化”积极推进时尚集团的发展。

    结合年报及一季报,预计18-20年EPS 分别为1.01、1.18和1.38元,目前市值86亿,对应18PE15X,估值处于历史相对低位,可底部配置把握绝对收益机会,给予18年18-20X 估值,对应目标价18.18-20.20元。维持“强烈推荐-A”的投资评级。

    风险提示:1)终端零售市场低迷;2)外延拓展的不确定性;3)新品牌孵化的不确定性。