新坐标:业务进展顺利,成长逻辑持续兑现

事件:

    公司发布2017年年报,2017年实现营收2.71亿元,同比增长71%;归母公司净利润1.05亿元,同比增长89.71%,扣非净利润9,942.90万元,同比增长84.92%;综合毛利率为63.91%。同时公司发布2018年1季报,营业收入为6988.14万元,同比增加60.79%;归母净利润为2625.13万元,同比增加73.33%;扣非净利润为2445.36万元,同比增加56.59%;毛利率为64.44%。

    评论:

    新品持续放量,业绩持续高增长。2017年报和2018Q1分别维持71%和60.79%高增长,主要原因系新产品液压挺柱和滚轮摇臂放量,从而带动气门传动组精密冷锻件分别增长179.58%和127%所致。公司毛利率略微波动,属于正常范围内。新产品于16Q3开始放量,目前已经获得福特/大众/吉利/一汽/北汽/广汽等主机厂定点,我们认为随着未来规模效应逐渐体现,产品盈利能力将进一步增强。

    冷锻技术构成了公司强大护城河。冷锻是在材料最低再结晶温度以下进行锻造的技术,其核心优势在于极高的精确度和材料使用率(一次成型)。冷锻技术壁垒主要是材料、模具和设备,其中又以模具最为核心,不论模具设计和模具材料都有极高难度。公司深耕冷锻技术多年,已能够实现模具设计、原材料和相关核心设备自制,在国内几乎没有竞争对手。公司产品0公里PPM值为0.72(一般为200-400),这是公司极强核心竞争力的体现。

    布局全球市场,业务拓展有望加速推进。公司先后成立了欧洲和墨西哥子公司,主要为配套捷克和墨西哥大众的需求。但考虑到公司已经获得大众全球定点、福特Q1认证、并积极拓展通用,我们认为公司未来将以此撬动欧洲和美洲汽车市场,此举无疑是公司产品实现全球供货的重要步伐,未来业务拓展有望加速。

    新品持续涌现,公司成长逻辑再获验证!我们此前反复强调公司的成长逻辑--公司以精密冷锻技术作为基础,向外进行产品拓展(单车价值13元-144元-更高),进而实现市场空间打开。公司新项目高压泵挺柱和变速器零部件等多个项目获得客户认可,正是公司成长逻辑的进一步验证,同时可为公司未来业绩带来高弹性。

    成长路径清晰,客户拓展顺畅,维持“强烈推荐-A”评级!公司成长逻辑清晰,且当前已经获得大众/福特等公司的青睐,未来有望通过新品开发和新客户拓展进而实现高成长。我们预计公司18-20年净利润为1.50亿和2.50亿和3.40亿元,EPS分别为2.46元、4.09元和5.57元。当前股价66.61元对应18-20年PE为27.1倍、16.3倍和12.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示。新客户认证不达预期、新产品订单不达预期。