立讯精密:二季展望增长提速,下半年新品放量驱动高成长

事件:

    公司公布了18年一季报,一季度营收54亿,归母净利3.32亿,展望上半年业绩增速区间为15~25%。

    评论:

    1、剔除汇兑影响后,一季度业绩符合预期

    公司一季度营收54亿,同比增长37.41%,归属母公司净利润3.32亿,同比增长10.51%,处于前期展望0~20%区间中值,符合预期。我们注意到一季度财务费用达到1.5亿,同比去年增加1.07亿,主要因为一季度人民币大幅升值造成的汇兑损失,虽然有做部分套保,体现在投资收益和公允价值变动收益中,但仍难完全对冲,如果加回汇兑影响,则一季度实际净利增速要更高,从收入增速亦可见一斑。另外,公司一季度少数股东损益为亏1203万,我们了解主要因苹果iPhone销量下修和声学价格下降导致美特亏损所致,但随着三季度新品拉动和声学份额提升以及上游材料的进一步垂直整合,美特下半年大幅盈利值得期待。

    2、二季度业绩展望逆势提速,实属不易

    公司展望上半年业绩增速为15~25%区间,对应7.84~8.52亿净利;其中二季度业绩区间为4.51~5.19亿,中值4.85亿同比增速27%环比增长46%,相对Q1提速,我们认为,主要驱动力来自无线耳机、手表、安卓新机和通路等业务,这在苹果二季度iPhone继续低于预期、公司为下半年新产品开发投入巨大(包括无线耳机、LCP天线、无线充电、马达等)的情况下实属不易,从一季报管理费用同比大增48%、在建工程增加2.9亿达到11.7亿可见一斑,但这些投入正是为下半年新品储备动能。

    3、下半年新品新业务放量驱动高成长

    我们认为今年三季苹果新品如期备货、发布和上市,相对于去年延迟上市,新品拉货将带来业绩大幅提速,性价比LCD版本亦望助推销量。公司坚持秉承“老客户、新产品;老产品、新客户、新市场”的发展思路,不断在新产品、新客户上取得突破,17年全面参与苹果各项新品和iPhoneX创新,从Lightning/转接头、手表无线充电等进一步新导入Airpods无线耳机、声学SPK/RCV等领域;我们认为,公司18年Airpods和声学份额有望进一步提升,并新导入苹果LCP天线、无线充电接收端、线性马达等高价值领域,尤其LCP天线和无线充电的竞争力和份额超预期,线性马达从今年导入,后续亦有较大份额提升空间;我们认为,苹果18年手机销量望稳中有升且高端占比更高,Airpods因口碑极佳望迎来翻倍增长,而AppleWatch今年亦望迎来大改升级驱动销量持续高增长,立讯作为核心供应商望持续受益。此外公司18年在应收账款和库存管理、内部资本开支规划方面还会持续优化,进一步提升资金利用和内部营运效率,下半年新品新业务放量高增长无虑,加上通信和汽车业务的放量,18年迎来业务的全面开花。

    4、精密制造平台逻辑凸显,三年持续高增长可期

    公司围绕大客户全面布局的连接器、无线耳机、声学、LCP天线、无线充电、马达、光学(立讯集团整合光宝)等领域持续创新能力强、行业空间大、竞争格局清晰,将给公司未来三年带来持续增长动能,公司的精密制造平台逻辑持续兑现,能够为苹果、HOV/小米、微软、索尼、亚马逊等3C核心大客户提供整体精密制造平台方案。同时,通讯和汽车长线布局不断开花结果。通讯方面,公司围绕RF(基站天线、射频滤波器)、互联(高速连接器、高速电缆组件)、光电(光模块、AOC光缆组件)三大产品线内生外延持续推进,汽车方面,17年立讯母公司收购德国ZF-TRW的全球顶级汽车业务资产,重点发展先进人机界面(AHIS)方案,迎合汽车产业智能化发展的趋势,促进上市公司汽车业务长线发展。

    5、维持强烈推荐和30元目标价!

    基于一季度汇兑损失超预期和上半年苹果手机销量相对疲软,以及考虑新业务前期研发投入、产能建设和新品爬坡等会带来大量潜在费用,我们调整18/19/20年归母净利润预测至25.5/39/56亿,对应EPS为0.80/1.23/1.76元,对应当前股价PE为25/17/12倍,我们维持“强烈推荐-A”评级和30元目标价,千亿市值可期,近期因短期因素带来调整正提供绝佳建仓机会,招商电子首推组合品种!

    风险因素。大客户销售低于预期,新品导入低于预期,价格竞争加剧。