广发证券:投资业务是关键变量

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:郑积沙 日期:2018-06-08

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    昨日,公司公布2018年一季报,实现营收38.6亿元,同比下降21.3%,归母净利润15.3亿元,同比下降28.6%;加权平均净资产收益率1.79%,同比减少0.88个百分点;季末归母净资产861.1亿元,较2017年末增长1.48%。一季度公司业绩有所下降主要受自营业绩下降影响。

    日前,公司公布2017年年报,实现营业收入216亿元,同比+4%;实现归母净利润86亿元,同比+7%;扣非后归母净利润83亿元,同比+11%;加权平均净资产收益率10.55%,较16年增加0.26个百分点;归母净资产845亿元,较16年末上升8.05%。公司资金运用充分,加权平均净资产收益率领先行业。

    1、投资业务是关键变量

    从收入贡献占比上看,2017年公司自营投资营收占比超过41%,2018年一季度占比接近36%,均为一大收入贡献板块。2017年,公司自营投资收益90亿元,同比增长38%,收益率近6%。投资业务表现卓越是2017年公司业绩优良的关键。2018年一季度,自营投资收益13.3亿元,同比-24%是公司一季度业绩下降的权重原因。

    从资产结构上看,截至2017年末,公司自营权益及衍生品资产规模223亿元,自营固收类规模988亿元,非固收类于净资本比例较2016年有所提升。交易性金融资产中股权资产规模49亿元,同比增长29%;债权资产规模399亿元,同比增长33%。债权资产规模远超股权类资产。

    展望2018年全年,自营业务的看点主要在债市。2017年自营业绩表现优异主要原因包括:1.股票市场结构性牛市,沪深300全年上涨22%,驱动权益投资收益表现出色。2.会计准则变更驱动直投变现部分业绩,子公司信德实现净利润超过9亿元。2018年一季度自营承压主因:1.公司自营权益持仓分布在大盘蓝筹较多,一季度沪深300下跌3.3%对公司自营构成压力;2.新会计准则实施在一定程度上加大了报表的波动。全年维度看,我们对公司自营保持积极。一方面,全年债券市场转暖,公司在一季度加大了债券投资规模。另一方面,广发乾和去年有4单项目成功IPO,今年进入收益变现期。

    2、投行、资管保持领先

    投行业务方面,2017年实现收入27.55亿元,同比-16%。主因债券承销市场不佳拖累,股权融资表现一如既往优秀。报告期内完成股权融资主承销61家(去年54家),行业第一。其中,首发项目33家,行业排名第一,IPO主承销金额169.65亿元(同比+139%),排名行业第二。2018年一季度,投行收入3.55亿元,同比-50%,环比-59%。收入下降主要原因在于,在新经济企业上市为投行带来新收入增长点的同时对传统投行业务有一定挤压。公司投行核心竞争力继续保持,一季度完成股权融资6家,行业排名第3;其中IPO4家,行业排名第二。公司项目储备32家,行业排名第三。

    资管业务方面,在资管新规影响下,整体规模承压,短期对业绩有轻微影响。长期来看,公司主动管理能力突出(2017年主动管理资产月均规模3627亿元,主动管理占比65.4%,均为行业第二),长期优势将逐步绽放。2017年公司受托资产管理业务净收入39.82亿元,同比-4%;2018年一季度公司受托资产管理业务净收入8.36亿元,同比-9%。

    3、经纪与信用业务实力稳步提升

    经纪业务方面,整体实力稳中有升。2017年,公司财富管理收入80.31亿元,同比-10%。公司全年股基成交额市占率微降0.1个百分点至4.32%,全年佣金率约4.13%%。

    2018年一季度,公司经纪业务实体稳步提升,股基交易量4.59%,较2017年市占率提升0.19个百分点,排名行业第三较去年上升一位;投资顾问数量位居行业第一。信用业务方面,2017年末,公司两融规模560亿,市占率5.46%,排名行业第5;2018年一季度末,两融规模555亿元,市占率5.55%,排名上升一位至行业第四。

    投资建议:我们看好公司未来走势基于:(1)公司投资能力突出,债券市场转暖看好全年自营投资业务。(2)投行实力强劲,新经济企业积淀较深,看好后面三季度项目陆续出来后业绩逐步改善。(3)大资管业务板块搭建完成,未来成长空间可观。我们预计2018年,归母净利润88.12亿元,同比增3%,2018-2020年EPS为1.16/1.28/1.34元,目标价22.61元,上升空间40%,对应公司20倍18年PE,1.9倍17年PB。

    风险提示:市场大幅波动,成交低迷,政策复苏不达预期。

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