荣盛石化:Q1业绩符合预期,PX仍有压力,PTA改善明显
事件:
公司发布18年一季报。一季度公司实现营业总收入176.82亿元,同比增长13.35%,实现归属于上市公司股东的净利润6.36亿元,同比增长2.45%,盈利水平接近Q1业绩预告上线;实现扣非后净利润7.3亿元,同比上涨50.04%;实现EPS0.17元。同时,公司给出了半年度业绩指引为11.03~13.24亿元,同比增长0%~20%。
评论:
Q1业绩基本符合预期。公司1季度实现归属于上市公司股东净利润6.36亿元,而扣非后净利润约7.3亿元,主要原因是新加坡公司纸货操作浮亏导致公允价值变动收益减少。根据1季度报表,公司少数股东权益金额约7622万元,主要是逸盛大化的少数股权。联营企业投资收益约9600万元,主要是浙江逸盛30%和海南逸盛37.5%股权投资收益。结合上述数据及价差,扣除公允价值收益,我们估计Q1公司PTA板块实现净利润2亿元左右,长丝板块净利1亿元左右,PX板块实现净利4.5亿元左右,基本符合预期。
PX业绩表现仍有压力。从我们监测的价差表现来看,Q1PX价差先扬后抑。进入1月以来,受油价持续上行和PTA大装置复产及节前补库因素影响,PX价格持续走高,年前冲击1000美元/吨大关,虽有沙特拉比格项目投产预期,但实际货源到港进度偏慢。然而节后PX表现急转直下,受沙特项目货源影响,进口量居高不下;PTA复产项目运行不稳,福化等项目停车检修,影响市场需求,去库存进度不佳,影响了价差表现。展望二季度,PTA预计将迎来集中检修,越南新项目仍有货源到港预期,价差表现预计仍有压力。
18年PTA整体将迎来盈利修复行情。需求端:2017年复产的存量聚酯产能和18年新增产能持续影响市场,估计新增PTA需求260万吨左右。供给端:2018年没有新增产能投放,虽有复产产能的压力,但调节空间较为充裕。目前恒力3#线正在检修,5月初逸盛大化两条线、汉邦2#线、蓬威石化预计相继检修,福化装置5月重启进展仍有不确定性。PTA供给端存在支撑。考虑期货市场方面非理性做空等因素消除,我们维持18年PTA迎来盈利修复的观点不变。
浙石化项目进展顺利,预计年底建成。比照上海石化的项目规模和盈利情况,我们认为时间适当拉长来看,浙石化一期的平均净利中枢可能在75-85亿元,波动主要受芳烃供给和炼油库存收益水平影响。项目预计2018年底建成,19年上半年投产。公司已与浙能集团成立合资公司,布局上游原油进口和下游成品油销售网络,与新奥舟山LNG接收站的合作也已落地。当前公司在手现金充沛。定增事项已经获准,尚待获取批文,若顺利完成则必将进一步夯实资金保障能力。
维持审慎推荐评级。保守估计炼化项目在19年下半年开始贡献业绩,运营期正常年均净利按照80亿元估算。PTA基本面向好,吨净利略高于2017年平均水平。若不考虑增发摊薄,预计2018~2020年公司归属于母公司净利润分别为26.6亿元、48.2亿元和71.0亿元,对应EPS分别为0.70、1.26和1.86元,现价PE20.9、11.5、7.8倍。若假设增发价13.5元/股,则增发完成后对应EPS0.62、1.13和1.67元,现价23.5、12.9、8.7倍,维持“审慎推荐”评级。
风险提示:国际油价大幅下降;炼油项目进展低于预期。