紫金矿业公司深度报告:海外积极拓展,引领铜业龙头

矿产铜产量将达30万吨,铜行业龙头崭现。公司2017年生产矿产铜20.8吨,同比增长34.22%。在国内铜行业内已经是当之无愧的巨头。2017年紫金山铜生产规模增加至7-8万吨/年;科卢韦齐于2017年投产,我们预计2018年达产后可年产铜5-6万吨;我们预计多宝山2019年达产,铜生产规模达8万吨/年。因此2年内紫金矿业矿产铜产量将达到30万吨,成为国内第一大铜股。

    巨头本色:2017年报及2018Q1业绩靓丽。公司2017年实现营收945.49亿,同比增长19.91%;归母净利35.08亿元,同比增长90.66%。业绩增长系铜锌产量分别上升5.3万吨、2万吨,以及金属价格回升所致。公司2018Q1实现营业收入228.64亿元,同比增长23.87%;归母净利润10.85亿元,同比增长7.93%;EPS 0.05元/股。考虑到公司2017年Q1净利润中有近8亿的公允价值变动损益(主要是艾芬豪股票收益),2018年一季度矿山主营业务利润增速较高。

    卡莫阿:非洲大陆已发现的最大铜矿。卡莫阿铜矿项目拥有控制级别+推断级别的铜金属资源量合计为4249万吨。设计矿山生产年限45年,产品为粗铜和硫酸。公司预计的生产规模为:前4年600万吨/年,第5年以后为1200万吨/年。公司预计冶炼规模为前4年20万吨/年,第5年以后40万吨/年。一期工程计划2018年投入使用;二期工程计划于2022年投入使用。

    铜:2018年持续短缺。2020年之前全球没有超过18万吨的大型铜矿项目。铜下游电力需求企稳,新能源汽车是增量。我们预计二季度全球铜库存大概率下降,铜企罢工是供给端黑天鹅。2017年1-12月全球铜市供应短缺21.26万吨,相较于2016年的全年短缺10.20万吨,供给缺口扩大。我们预计2018年全球铜供应持续短缺。过去5年来铜库存在每年第一季度呈现上升趋势,季节性明显(尤其是上期所库存尤为明显),而每年4月份随着开工率上升,铜下游需求季节性复苏,库存进入下降周期。进入4月份,全球经济持续复苏大环境不变下,我们预计铜库存将随之下降,铜价有望上涨。

    盈利预测与估值。公司黄金、铜等有色金属资源储量居全球前列,资源储备丰富大大提升公司全球竞争力和业绩弹性。我们预计2年内紫金矿业矿产铜产量将达到30万吨,成为国内第一大铜股。我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.22、0.26和0.29元/股,参考同行业PE估值水平,给予2018年25倍PE估值,目标价5.50元,维持买入评级。

    风险提示。铜扩产进度风险,铅锌需求不及预期,黄金受金融属性影响波动。