东易日盛:A6稳健增长,速美18年有望扭亏

收入/业绩稳健成长,期待速美/长租业务快速发展,维持“买入”评级

    东易日盛发布17年年报,公司17年实现营收36.12亿元,YoY+20.46%,归母净利润2.18亿元,YoY+25.86%,低于我们预期,扣非归母净利润YoY+19.35%,主要系出售易日升股权确认非经常收益1千万元所致。公司18Q1实现收入7.17亿元,YoY+34.53%,归母净利润亏损0.62亿元,主要系上半年属于家装行业传统投入期所致。公司预告18H1收入增速25%左右,净利润亏损580-960万元,中值与去年同期亏损额相当。我们认为公司C端业务有望持续稳健增长,自供家具/主材有望提升总体毛利率,且长租公寓等B端业务有望成为新增长点,维持“买入”评级。

    C端业务稳健增长,速美业务收入呈现良好成长性,

    公司17年家装收入36.12亿元,YoY+19.02%,占公司收入比重90%,其中速美实现收入0.9亿元(净利润-0.42亿元),YoY+170%,在公司下半年将速美调整至直营为主后,速美收入端成长性改善。17年底公司A6直营门店150家,速美72家,我们认为速美业务改制后单店收入有望逐步上升,门店数量也有望呈增长态势,未来或对公司C端业务形成有效带动。公司Q1末在手家装订单32亿元,YoY+11%,有望对未来6个月的收入结转形成积极影响。17FY公司公装收入同比增长44.8%,达到2.93亿元,我们判断与集艾设计收入增速较高有关,Q1末公司公装在手订单5.8亿元,接近17年收入的2倍,为未来公装业务收入继续高增长奠定了基础。

    未来家装业务向后端延伸有望提升毛利率,投入加大或致管理费用率升高

    公司17年毛利率36.91%,同比降0.31pct,主要系家装业务毛利率下降1.13pct所致,18Q1毛利率同比升0.34pct。公装业务毛利率47.35%,我们认为主要系集艾设计毛利率与收入占比较高所致。17年公司木作厂实现营收1.87亿元与上年基本持平,其产品主要供给公司自身家装业务,未来若家具产品自供率提升,则有望对家装毛利率提升形成促进作用。公司17年净利率7.55%,同比升0.78pct,主要系税金/销售费用占比下降及投资收益占比提升所致。17年公司管理费用率升0.75pct,我们判断与速美等业务扩张与调整费用较高有关,未来速美收入提升,管理费用率有望下降。

    战投助力C端引流,高股息率,维持“买入”评级

    公司17年拟每股现金分红1.1元(含税),按4月25日收盘价计算股息率4.55%,居建筑行业前列。此前公司定增引入链家(持股均价24.36元/股)有望促进家装业务引流与品牌提升。我们预计公司A6业务未来有望稳健增长,速美业务18年若能延续17年收入增长势头,则其有望扭亏。预计公司18-20年EPS1.03/1.25/1.50元(调整前18-19EPS为1.25/1.63元,最新股本摊薄,假设变动见正文),参考可比公司,给予18年26-28倍PE,目标价26.78-28.84元(调整前27.3-31.85元),维持“买入”评级。

    风险提示:速美业务拓展进度不及预期;家具自供率提升不及预期。