舍得酒业:净利润大幅增长,迎来改革收获期

2018年Q1公司收入同比增长21.95%,净利润同比增长107.30%

    2018年一季度舍得酒业实现营业收入5.20亿元,同比增加21.95%;实现归母净利润0.83亿元,同比增加107.30%;销售毛利率为69.46%,销售净利率为16.6%;基本每股收益0.25元/股,同比增长102.56%;经营活动产生的现金流量净额2.48亿元,同比增长156.90%。2018年,公司将坚持以舍得为核心、沱牌为重点的产品战略,打造“品味舍得”、“智慧舍得”成为次高端明星产品,我们预计公司收入将迈上新台阶,维持“买入”评级。

    公司产品销售旺盛,预收账款大幅增长

    2018年一季度,受公司酒类产品收入增长的带动,公司销售商品、提供劳务收到的现金为8.80亿元,上年同期为4.37亿元,同比增长101.37%;公司预收账款3.84亿元,期初余额为1.92亿元,新增1.92亿。一季度,公司营业收入加上新增预收账款为7.12亿,上年同期为4.39亿元,同比增长62.19%,表明公司销售情况良好,产品需求旺盛;公司其他应付款5.30亿元,较期初新增0.71亿元。

    消费税基调整带动税金增加,销售费用率有所回落

    受本期销售增加及消费税计税基础调整影响,一季度,公司税金及附加为0.81亿元,同比增长118.4%,税金及附加占营业收入的比重从2017末年的13.73%提升至15.5%。一季度,公司销售费用1.21亿元,同比微增1.57%,销售费用率为23.24%,较上年全年回落6.03个百分点。由于公司新品“智慧舍得”于3月19日上市推广,我们预计2季度公司销售费用将有所增长,销售费用率也将有所提升。

    省外销售市场增速快于省内市场,继续加大经销商队伍建设

    一季度,公司电商渠道销售收入0.06亿元,同比增长560.61%;客户代理收入4.32亿元,同比增长16.17%。其中,省内市场销售收入1.09亿元,同比增长3.65%;省外收入3.23亿元,同比增长21.88%。报告期内,公司秉承“优化生产,颠覆营销”的战略方针,继续加强经销商队伍建设,公司酒类产品新增经销商89家,退出经销商41家,报告期末共有经销商1450家,较2017年年末增加48家。

    2018年或将迎来改革收获期,维持“买入”评级

    从天洋集团2016年接手舍得酒业以来,公司进行了人员调整、产品重塑、营销队伍搭建、营销政策调整等全面改革,我们预计,2018年将是改革收获的一年,公司经营业绩或将加速。我们给予公司2018-2020年EPS分别为1.21元、2.21元和3.39元,YOY分别为185.0%、81.8%和53.9%。可比公司2018年PE一致性预期为30.2倍,考虑到公司仍处快速发展期,给予2018年35-40倍PE估值水平,目标价为42.35-48.4元,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济表现不佳,行业竞争格局加剧,食品安全问题。