紫金矿业:铜矿产量稳步提升,主营利润大幅改善

公司发布18年一季报报,盈利同比实现增长

    4月24日公司发布18年一季报,业绩符合我们此前预期。报告期内,公司实现营业收入22.86亿元,较上年同期增长23.87%;实现归属于母公司股东的净利润10.85亿元,较上年同期增长7.93%;加权平均净资产收益率为3.07%,同比下降0.47个百分点。公司受益于铜锌价格走高,中长期铜矿项目建成后产能有望继续提升,量价齐升下利润有望持续释放,维持公司“增持”评级。

    铜金等金属价格同比上行,公司主营部分利润实现较大改善

    据一季报显示,公司报告期内矿产金销售单价为257.46元/克,同比增长11.5%;矿产铜销售单价为3.73万元/吨,同比增长13.7%;矿产锌销售单价为1.62万元/吨,同比增长24.6%。受益价格上涨等因素,公司一季度营收和利润同比增长;且报告期内公允价值变动净收益同比下降6.82亿元,一季度主营利润显著改善。我们认为2018-2020年新增铜矿投产受限,供需紧平衡下铜价有望继续上涨,或将继续带动公司业绩提升。主要金属生产符合预期,矿山开采经营稳定公司报告期内除黄金矿产量为7.62吨,同比下滑18.2%外,矿产铜锌产产量均同比提升。公司18年一季度生产矿产铜5.93万吨,同比增长28.6%;矿产锌7.44万吨,同比增长7.2%。公司各类矿产品成本水平较为稳定,报告期内综合毛利率为15.36%,同比增加了1.23个百分点;矿山企业的综合毛利率为51.14%,同比增加了6.20个百分点,经营稳健向好。

    多个矿产项目有序推进,增储探矿卓有成效

    根据公司的公告内容,科卢韦齐17年6月投产,我们预计17年-19年产量分别为2.5、5、6万吨;多宝山铜矿二期项目19年完全达产后将增加产能6.5万吨。在其他项目产能稳定的基础上,我们预计17-19年公司铜矿产品产量分别为21、24、30万吨。17年11月,紫金和艾芬豪矿业公司对卡莫阿铜矿年处理矿石量1200万吨的两阶段、模块化生产开发方案进行了分析评估,目前公司已经启动了前期建设,我们预计2020年约40万吨/年的产能将初步投产,优质的铜矿项目保障了公司长期的发展空间。

    多金属巨头具成长空间,维持公司“增持”评级

    若公司各产品产量如我们预期释放,预计公司18-20年收入为974.42、1008.36、1050.38亿元,归母净利润为55.50、76.06、90.88亿元,18-20年较此前预测调整幅度分别为0.1%/0.4%/0.2%,对应当前PE分别为17、13、11倍。参考可比公司18年Wind一致预期利润对应的PE估值平均水平24倍,由于公司属于多金属矿企,给予一定估值折价,给予公司18年PE20-24倍,对应下调目标价区间为4.80-5.76元(原为5.52-6.24元)。维持公司“增持”评级。

    风险提示:金铜等价格下跌;矿山采选品位下降;矿山项目进度不及预期。