八一钢铁:季节性因素和环保限产拖累业绩

业绩摘要:公司披露2018年第一季度报告,报告期内实现营业收入34.09亿元,同比增长20.09%;实现归属上市公司股东净利润1.44亿元,同比降低47.12%;扣非后归属上市公司股东净利润为1.42亿元,同比降低47.55%。4月23日,公司实施资本公积金转增股本方案(每10股转增10股),按新股本摊薄计算2017年EPS为0.76元,2018年一季度EPS为0.09元;

    季节性因素和环保限产拖累业绩:2017年三季度以来公司单季度盈利呈环比下滑趋势,主要受冬季气温偏低和环保限产影响。不同于内地,由于新疆特殊的地理环境,10月份开始随着天气转冷,工地开工缩减,市场逐步进入传统的冬休销售淡季,下游钢材需求下滑严重,供需关系减弱。公司2017年Q3至2018年Q1单季度钢材销量分别为158.03万吨、104.96万吨、87.4万吨,其中建筑钢材下滑趋势更为明显,单季度销量分别为77.81万吨、38.75万吨、30.59万吨,市场需求季节性波动特征显著。此外,疆内由于环保限产导致原材料供应紧张,采购价格上涨,生产成本增加,产品盈利下降。财务费用方面,由于票据贴现利息增加,同比增长44.59%;

    关注产业链整合成效:去年公司通过资产重组,置入控股股东八钢公司下属的炼铁、能源和厂内物流等资产,12月资产已交割过户。通过此次整合,公司具备了年产660万吨铁、800万吨钢、830万吨材的生产能力,实现了钢铁生产一体化运营,减少关联交易,提升盈利能力和整体竞争力水平。根据经营规划,公司2018年计划产材610万吨,产量预计同比提升23.7%;

    警惕疆内需求弱化风险:2017年新疆政府工作报告提出2017年将加大基建投资力度,力争实现全社会固定资产投资1.5万亿以上,同比增长50.3%。但为了防范地方政府债务风险,今年财政政策收紧趋势日渐明显,日前新疆叫停政府付费类PPP项目,进一步验证了政策风向的转变。虽然近期央行降准以及政治局会议扩大内需的定调,表明政府意图稳定经济,地产投资有望重新抬头对冲财政支出收缩导致的基建投资下滑。但新疆作为一个相对偏远封闭的区域,固定资产投资主要依赖基建拉动,相比于内地,地产投资对冲效果相对有限,因此后续需要警惕疆内市场需求弱化的风险,尤其是对建材产品影响较大;

    投资建议:公司作为疆内龙头钢企,受季节性因素和环保限产影响,一季度盈利同比和环比皆下滑。铁前资产整合完毕,后续需要关注产业链整合成效。近期政府重拾扩大内需政策取向,经济下滑预期将重新调整至稳健为主,经过前期大幅调整,钢铁板块存在反弹修复机会。预计公司2018/19年EPS分别为0.81元、0.92元,对应PE分别为6.9X、6.1X,中长期维持“增持”评级;

    风险提示:环保限产,疆内固定资产投资弱化风险。