先导智能:q1业绩靓丽,盈利能力一如既往优秀,全年高增长可期
1、先导智能发布一季报,2018Q1延续高速增长:公司Q1营业收入为6.57亿元,同比+151%,归母净利润为1.73亿元,同比+91%。EPS为0.39元,ROE为6.03%,经营活动产生的现金流量净额为-4.89亿元。公司毛利率为41.14%,净利率为24.69%,同比分别下降3.8、9.93个百分点。
2、盈利能力看似有所下降,实则稳定:由于去年同期Q1泰坦未并表,所以我们拿母公司报表去进行对比更能说明问题。母公司报表显示,本部业务毛利率44.36%,与上年同期相比仅略降0.58个百分点。新能源产业链整体降价压力较大,但由于公司产品技术国际领先、具备一定定价权,能够很好地维持稳定水平。母公司报表净利率为29.64%,同比下降4.99个百分点,但实际上去年Q1净利率高达34.62%,为公司历史最高水平,同期销售费率仅为0.85%,具有一定偶然性。公司历史净利率在24%至29%之间,因而Q1净利率实际上已是较好表现。公司销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为2.38%、10.76%、-0.30%,同比分别变动+1.53、-1.65、-0.18个百分点。财务费率为负主要是因为银行利息收入较多。由于本报告期子公司意领仅有少量房租收入、可忽略不计,我们可以以合并报表扣除母公司报表来近似泰坦Q1表现:合并报表减母公司报表得到的营业收入为1.34亿元、净利润为0.18亿元,占全部利润的10.40%。近似毛利率为33.5%,净利率为13.5%。
3、本期经营性净现金流净流出较多,主要是由于前期采购量大、承兑还款集中在本季度,且客户本期有部分使用承兑票据支付:本期经营性净现金流出达4.89亿,我们认为是阶段性的,无需太过担忧。对应应收票据相对于年底增加2.68亿,公司可能出于利息收入的考虑未选择贴现,其次公司去年Q3、Q4采购量大,主要采用承兑信用方式,到本期需要集中还款,因而本期应付票据减少了2个亿。
4、前瞻指标之一:Q1预收款为16.30亿元,同比+135.9%,维持较快增速。根据相关锂电设备公司公告,在获取订单时通常确认30%-60%预收款,在行业预收款制度未发生太大变化情况下,该指标具备一定前瞻意义。2018Q1,母公司预收款为9.28亿元,同比+34.3%,维持较快增速。合并报表扣除母公司报表的预收款为7.02亿元,可基本代表泰坦预收款项。
前瞻指标之二:Q1存货为26.39亿元,同比大幅增长212%。其中,本部18.54亿元,同比+120%,维持较快增速。我们假设本期发出商品占存货的比例为74.31%,(比例与去年底保持一致),则发出商品为18.70亿元,粗略估计本期的发货值为7.6个亿左右,全年收入有望完成42-45亿左右。
此外,本年度客户集中度继续下降,供应商走向分散,行业地位更加巩固:报告期内前五大客户实现的营业收入占总营业收入的比重为75.91%,较上年同期减少10.06%,同时新增3家客户。其中对第一大客户销售额为3.75亿元,占比57%,较去年增长273.72%。与此同时,报告期内前五大供应商的整体采购占比为23.87%,较上年同期下降了4.39%。
5、全年业绩预期:公司年报给出2018年指引为8-11亿,结合历史经验,全年有望接近上限。回顾历史,公司在年报中的净利润指引一般偏保守,2015年年报指引2016年净利润范围为2.1-2.6亿元,2016年年报指引2017年净利润范围为4-6亿元,而实际完成分别为2.91亿和5.38亿元,均位于预测中枢偏上。
盈利预测与投资评级:根据年报指引和2018年Q1末公司预收账款、存货以及在手订单情况,我们将公司18-19年净利润预测由12.11亿、18.14亿调整为10.55亿、15.78亿,20年净利润为19.59亿元,调整后EPS为1.20、1.79和2.23元,维持“买入”评级。
风险提示:新能源政策大幅变动、本年度招标大幅不及预期