爱尔眼科:业绩维持高增长,龙头地位进一步稳固

事件:公司发布2017年年报,公司2017年全年实现营业收入59.63亿元,同比上升49.06%,实现归母净利润7.43亿元,同比上升33.31%。同时发布利润分配预案,每10股派发现金红利3.0元(含税),每10股转增5股。

    业绩大幅增长,各项财务指标维持稳定:公司营业收入增长迅速,超出我们之前的预期,一方面由于各医院核心医疗服务项目内生增长强劲,尤其是高端手术增长迅速,其中屈光项目实现收入19.31亿元,同比上升69.23%,占比达32.39%(+3.86PCT);白内障业务收入14.17亿元,同比上升44.43%,占比达23.77%;眼前段项目收入7.87亿元,同比上升29.73%,占比达13.19%;眼后段项目4.78亿元,同比上升44.16%,占比达8.01%;视光服务项目收入11.72亿元,同比上升34.36%,占比达19.65%。另一方面,公司积极通过收购扩大业务规模,医院数量大幅增长,导致了经营规模的上升。分地区看,公司华南地区同比上升92.66%,主要由于公司收购东莞爱尔、佛山爱尔、清远爱尔;华东地区同比增长71.77%,主要由于公司收购沪滨爱尔、泰安爱尔、九江爱尔、湖州爱尔等所致。盈利能力方面,公司2017年毛利率46.28%,同比上升0.17PCT,维持稳定,净利率13.29%,同比下降0.89PCT,净利率略有下降,主要受收购事项以及营业外支出增加所致。期间费用方面,公司2017年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为12.98%(+0.18PCT)、14.19%(-1.50PCT)和0.72%(+0.59PCT),期间费用率整体下降0.73PCT,在公司连锁扩张过程中,公司整体期间费用维持稳定,经营效率较高。

    业务量稳步上升,消费升级下高端手术占比不断提高:2017年全年公司门诊量5,076,307人次,同比增长36.99%;手术量517,613例,同比增长37.21%,门诊量和手术量的快速上升,拉动了公司业绩的增长。具体分项目看,屈光业务中的时全飞秒、ICL等高端手术占比进一步大幅提高,同时白内障项目中高端多焦晶体增长迅速,消费升级下,公司高端手术业务占比呈现明显上升的趋势,拉动了手术平均价格的提升,形成量价齐升的效应。

    收购整合持续推进,布局进一步完善:报告期内,公司进一步加快全国分级连锁网络的建设,通过产品并购基金,通过新建或收购的方式加快地级、县级医院的网点纵向布局,深入基层,不断加大全国网络的辐射区域。公司率先推出“合伙人计划”,大大调动了员工的积极性,实施合伙人制度的医院盈利状况迅速改善。2017年初公司通过定增的方式,第一次完成了并购基金旗下医院的注入,目前公司并购基金培育的医院规模不断扩大,为公司未来储备了丰富的项目,公司后续发展动力十足。

    投资建议:我们认为公司未来业务会持续放量,业绩将保持较高的增长速度,我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.63、0.83和1.02元,给予增持-A建议。