荣盛石化:q1业绩小幅增长,关注pta向上弹性

2018Q1净利扣非后增50%,中报预增0%-20%

    荣盛石化于4月25日发布2018年一季报,实现营收176.8亿元,同比增13.4%,实现净利6.4亿元(扣非后为7.3亿元),同比增2.5%(扣非后同比增50.0%),业绩符合预期。按照38.16亿股的总股本计算,对应EPS为0.17元。公司同时预计2018上半年净利为11.0-13.2亿元,同比增0%-20%,对应Q2净利为4.6-6.8亿元(去年同期为4.8亿元)。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.91/1.56/1.85元,维持“增持”评级。

    PTA景气改善及费用率下降带动业绩增长

    受产品供需格局改善及油价持续上涨等因素影响,2018Q1华东地区PTA/涤纶长丝(DTY150D)均价分别为0.57/1.03万元/吨,同比增长7.9%/2.1%,其中PTA-PX平均价差扩大至约900元/吨,推动业绩增长。芳烃方面,据百川资讯,2018Q1华东地区PX/纯苯均价分别为7292/6690元/吨,同比下滑2%/14%,PX价差有所缩窄。报告期公司综合毛利率下滑1.0pct至5.8%,销售/管理/财务费用率同比减0.1/0.3/1.8pct至0.7%/0.8%/-0.5%,另外由于期货业务浮亏,公允价值损失1.39亿元,对净利润造成一定影响。油价持续高位利好PX伴随油价持续上涨,据百川资讯,目前中国PX到岸价已自4月初阶段性低点回升4.3%至985美元/吨,PX-石脑油/燃料油价差亦有扩大。目前Nghison-出光JV70万吨/年PX装置,沙特阿美(拉比格)134万吨/年PX装置均试车运行,但5-6月份约400万吨装置将集中检修,供应水平整体偏紧,油价持续高位支撑PX高盈利。

    PTA价差逐步修复,关注向上弹性

    据百川资讯,目前华东地区PTA报价5620元/吨,较3月底阶段性低点回升3%,且与PX价差逐步修复至800元/吨左右。伴随二季度下游超过300万吨聚酯逐步投产,叠加5月江阴汉邦、宁波台华、福化多套PTA装置合计近800万吨装置进入检修,PTA景气有望进一步上行,公司具备较大业绩弹性。目前华东地区涤纶长丝DTY(150D)报价10850元/吨,春节后累计上涨6%,盈利仍较可观。

    浙石化项目渐行渐近,公司长期发展空间打开

    公司所主导的浙石化(51%)一期2000万吨/年炼化一体化项目进展顺利,且4月13日获得非公开发行批文,待募集资金到位后有望加速建设进度,我们预计项目有望于2019Q1投产,项目将推动公司上游原料配套,整体盈利良好,结合后续二期项目规划,公司长期发展空间打开。

    维持“增持”评级

    荣盛石化是国内PTA及PX的龙头企业,公司芳烃业务高盈利有望延续,PTA景气超预期上行,浙石化项目打开成长空间。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.91/1.56/1.85元,维持“增持”评级。

    风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。