东江环保:1Q基本符合预期,1H18预增15~35%

1Q18业绩基本符合预期,二季度有望加速增长

    1Q18公司实现营收7.58亿元(+12.2%),归母净利1.2亿元(+16.8%),扣非归母净利1.14亿元(+18.3%),业绩基本符合预期,预计随着项目产能稳定运营,业绩增长有望提速。考虑到危废项目进展及处置价格预期向好,小幅上调盈利预测,预计18-19年EPS为0.68/0.86元(调整前0.66/0.83元),引入2020年EPS1.04元。维持18年24-26倍目标PE,调整目标价16.32-17.68元(前次15.84-17.16元),维持“买入”评级。

    1Q18业绩基本符合预期,预计上半年同比增速15-35%

    1Q18公司实现营收7.58亿元(+12.2%),归母净利1.2亿元(+16.8%),扣非归母净利1.14亿元(+18.3%),危废主业稳定增长、业务结构持续优化。部分基地进行错峰保养检修,为二季度危废业务提速打下基础。公司加强管控成效初显,1Q18三费为1.39亿(+6.5%),三费费率为18.3%(同比-1.0pct)。1Q18整体毛利率为35.4%(同比-1.7pct),环比有所改善(+0.12pct),或受新增项目试运营期间单位固定成本较高以及受环保督查、限产等影响。预计随着项目产能稳定运营,业绩增长有望提速,一季报中预计上半年归母净利约2.53-2.97亿元(同比增长15%至35%)。

    危废产能扩张顺利推进,业绩成长可期

    截至2017年底,公司拥有危废资质产能160万吨/年(无害化82万吨/年、资源化78万吨/年),公司17年收购佛山富龙、唐山曹妃甸等股权、签约四川绵阳项目,合计新增产能51万吨/年。1Q18危废产能扩张顺利推进,衡水睿韬、仙桃绿怡进入验收阶段;曹妃甸项目、南通东江、潍坊蓝海、江西东江、福建南平及泉州等项目建设顺利推进。我们预计,到18年底或将实现无害化产能111万吨/年,资源化产能114万吨/年,到2020年可实现危废处理资质约340-350万吨/年(其中水泥窑协同产能30万吨/年)。我们认为,通过并购与自建并行,远期产能有望加速释放推动主业高增长。

    无害化处置价格短期下行压力小,非公开发行助力项目加速推进

    我们在《工业环保春秋志系列II危废篇》中指出,预计2020年无害化焚烧+填埋处置缺口约1400万吨/年,缺口率约40%,处置价格2500元/吨以上,公司17年无害化处置价格同比增长8.9%,1Q18同比仍有提升,在无害化处置缺口仍存的情况下,预计18-20年下行压力较小。此外,公司拟向包括大股东广晟公司在内不超过10名投资者非公开发行不超过1.17亿股,募资23亿元,其中18亿用于项目建设,3亿用于补流,目前已获广东省国资委批复,预计增发落地将有效缓解资金压力,助推项目快速落地。

    小幅上调盈利预测,维持“买入”评级

    考虑到危废项目进展及处置价格预期向好,预计18-19年EPS为0.68/0.86元(调整前为0.66/0.83元),引入2020年EPS为1.04元。考虑到危废行业景气度高,公司作为专注于危废行业龙头,危废业务占比更高,维持18年24-26倍目标PE,调整目标价16.32-17.68元(前次15.84-17.16元),维持“买入”评级。

    风险提示:项目进度不及预期,金属价格波动,原料成本上涨过快。