牧原股份:生猪价格触底反弹,龙头个股存阶段性机会

事件:

    据新牧网猪价指数显示,2018年5月16日至今,生猪价格自5.00元/斤反弹至5月30日的5.71元/斤,阶段涨幅14.2%。

    核心观点

    我国生猪养殖行业龙头,盈利能力突出。牧原股份2014年上市,主营业务为种猪和商品猪的养殖与销售,现为我国最大的生猪养殖企业之一,年出栏量位居行业第二位。公司2017年收入100.4亿元,同比增长79.14%;实现归属于母公司净利润约23.66亿元,同比增长1.88%。成长性方面,公司2013-2017营业收入、归属于母公司净利润复合增速分别为48.87%、67.04%,展现了出色的成长性及很强的成本优化能力。盈利能力方面,公司2013-2017年摊薄ROE均值为20.96%,居于农林牧渔行业前列。

    行业集中度提升空间大,公司中长期充分受益。从行业集中度看,2017年我国前五大养猪企业市占率仅为5%左右,生猪养殖行业呈现明显的“大行业、小公司”格局,龙头企业未来成长空间巨大。另外,自2014年以来,国家层面和地方政府都在畜禽业环境治理方面出台了多项环保性政策法规,环保监管趋严背景下,落后产能退出,规模化、规范化龙头企业市场份额扩大,行业集中度提升有望加速。公司作为行业龙头之一,目前市占率刚过1%,有望充分受益于行业集中度提升,呈现强者恒强局面。

    公司采用自育自繁自养模式,抗周期能力强。公司坚持自养模式,对生猪从育种、养殖、屠宰加工全生命流程进行规模化、标准化控制,综合成本控制能力强,养殖成本处在全行业较低水平。

    猪肉季节性供需波动,为猪价阶段性反弹提供基础。过去10年,生猪价格存在明显的季节性:受制于供给端因素,生猪出栏一般在4-8月呈现出栏数与出栏体重季节性下滑特点,因此每年4-5月份猪价见底,然后持续上涨至9月份,10-11月份回落,12月至次年2月回升。我们认为,目前猪价来到了常规年内向上波动的弹性区间,具备短期向上可持续性。

    盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.19元、0.16元和1.94元,对应的动态市盈率分别为268.1倍、317.8倍和26.7倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。

    风险提示:猪价下跌超预期;夏季疫病风险;限售股解禁。