温氏股份:生猪价格触底反弹,龙头个股直接受益

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    据新牧网猪价指数显示,2018年5月16日至今,生猪价格自5.00元斤反弹至5月30日的5.71元/斤,阶段涨幅14.2%。

    核心观点

    我国生猪行业龙头,养殖规模行业第一。温氏股份1993年成立,2015年上市,主要业务为肉鸡、肉猪的养殖和销售,目前是全国规模最大的种猪育种和肉猪生产企业,年出栏量位居行业第一,同时是全国规模最大的肉鸡养殖上市公司。公司2017年收入556.57亿元,同比-6.23%;实现归属于母公司净利润约67.51亿元,同比-42.74%。成长性方面,公司2013-2017营业收入、归属于母公司净利润复合增速分别为12.15%、86.8%,展现了一定的成长性及盈利的周期波动性。盈利能力方面,公司2014-2017年摊薄ROE均值为26.4%,居于农林牧渔行业前列。

    行业集中度提升空间大,公司中长期充分受益。从行业集中度看,2017年我国前五大养猪企业市占率仅为5%左右,生猪养殖行业呈现明显的“大行业、小公司”格局,龙头企业未来成长空间巨大。另外,自2014年以来,国家层面和地方政府都在畜禽业环境治理方面出台了多项环保性政策法规,环保监管趋严背景下,落后产能退出,规模化、规范化龙头企业市场份额扩大,行业集中度提升有望加速。公司作为养殖规模行业第一,目前市占率不到3%,有望充分受益于行业集中度提升,呈现强者恒强局面。

    猪肉季节性供需波动利好猪价反弹,公司规模大、业绩弹性好。过去10年,生猪价格存在明显的季节性:受制于供给端因素,生猪出栏一般在4-8月呈现出栏数与出栏体重结节性下滑的特点,因此每年4-5月份猪价见底,然后持续上涨至9月份,10-11月份回落,到12月-次年2月回升。我们认为,目前猪价来到了常规年内向上波动的弹性区间,具备短期可持续性;公司养殖规模行业第一,产能规模效应带来的盈利弹性好。

    盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.85元、1.02元和1.60元,对应的动态市盈率分别为28倍、23.4倍和15倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。

    风险提示:猪价下跌超预期;夏季疫病风险;限售股解禁。