绝味食品:费用压缩保净利高增长

经营分析

    春节因素使开店速度放缓:17Q1/Q2/Q3/Q4以及18Q1收入增速分别为18.7%/18.9%/19.6%/13.4%/10.1%,主要是17年新开店主要集中在前三季度,而Q4公司自动缩量以保证稳健发展。而由于18Q1春节在2月份,处于中间位置,使得开店的诸多流程在行政层面停留,收入增速放缓。公司全年计划开店预计维持1,200家的指引上线,单店维持3-5%的预期不变。

    成本影响毛利,可提价覆盖:18Q1毛利率为34.4%,同比-0.25ppt/环比-2.45ppt,主要是由于受环保政策的影响,部分鸭附件采购成本同比略有上升。从2017年年报看来,禽类/畜类/蔬菜单价分别同比+3.5%/13.4%/6.1%,说明公司具备提价转嫁成本的能力,全年预计毛利率基本平稳。

    淡季减少费用投放,保净利高增长:18Q1公司销售/管理/财务费用率分别为7.31%/5.97%/-0.06%,同比分别-2.24ppt/-0.63ppt/-0.16ppt,绝对值亦同比减少1,318万元/22.7万元/166万元,期间费用的大幅下滑是利润高增速长的动力。销售费用的大幅减少主要系公司淡季减少费用投放,为旺季集中火力投放市场所致。我们预计今年在世界杯的催化剂下,公司会稍增加广告投放的支出,销售费用率大概率小幅提升。

    盈利预测

    我们预计2018-2020年绝味收入分别为44.76亿/51.25亿/57.34亿元,同比+16.2%/14.5%/11.9%,净利润分别为6.00亿/6.98亿/7.87亿元,同比+19.6%/16.4%/12.7%,对应18/19年PE分别为27X/23X,维持买入评级。

    风险提示

    原料价格提升过快,无法及时转让,毛利率下滑;费用Q2-Q3高企,影响净利率