华润双鹤:并购湘中制药丰富产品线,收购济南利民助力公司整合,公司制剂板块持续向好

并购湘中制药有效丰富公司精神类用药产品线:湘中制药的主要产品有丙戊酸镁、丙戊酸钠及丙戊酰胺,均属于抗癫痫类用药。公司2017年实现营收3.7亿元,净利润1495.2万元。目前抗癫痫类用药中,市占率最高的为丙戊酸钠,第二位左乙拉西坦。通过并购湘中制药,华润双鹤精神类用药产品线得以丰富,产品线涵盖了抗癫痫类用药排名前两位的品种。丙戊酸钠目前市场仍处于快速增长的阶段,2018Q1实现收入1.2亿元,同比增速达22.2%。目前市占率最高的公司为赛诺菲,占比达62.7%。湘中制药占比约为1%。

    我们认为,通过双鹤的整合与销售推广,该产品可实现快速放量,市占率将会有所提升。丙戊酸镁和丙戊酰胺则为公司的独家产品,其中丙戊酸镁增速稳定,重点城市样本医院可以看出2018Q1销售额为1150.3万,增速为4.8%。我们认为通过双鹤对其渠道的整合,该产品的增速会有进一步提升。

    利民实现100%控股,增厚公司利润,有助公司统一整合:2017年,双鹤利民实现营业收入7.2亿元,同比增长35.8%;实现利润1.2亿元,同比增长48.1%。双鹤利民业绩增速快,整体经营良好,通过收购其所有股权,双鹤的业绩将进一步增厚。同时,双鹤利民的主要产品包括硝苯地平、胞磷胆碱钠和厄贝沙坦等降压产品。通过股权的收购,母公司华润双鹤将与其形成协同作用,通过销售渠道的整合合作,双鹤降压产品线的销售增速有望进一步提高。

    公司继续减员策略,未来效率提升可期:2016年至今,公司减员人数达4000人。其中2017年表内员工人数达9977人,相较于2016年的11213减少约1200人。通过2017年全年的结构性减员,我们预计2018年公司的效率将会进一步提高,毛利率有望进一步上升。如果减员员工的平均年薪水平在3.5-4.5万元/年,则减员将有望增厚利润4000-5000万元。

    盈利预测与投资评级:公司输液产品线实现两位数增长,匹伐他汀、复穗悦和珂立苏等产品逐步放量,降压0号保持稳定。公司裁员带来效率提升增厚利润。我们预期2018-2020年,营业收入为74.11亿元、85.59亿元和99.03亿元,同比增长15.4%、15.5%和15.7%;归属母公司净利润为9.91亿元、12.19亿元和15.10亿元,同比增长17.6%、23.0%和23.8%;对应EPS为1.14、1.40和1.74。因此,维持对公司的“增持”评级。

    风险提示:行业政策变化风险;生产要素成本(或价格)上涨的风险;产品价格风险。