鲁西化工:核心竞争优势分析

一体化成本优势:公司14-16年业绩低于预期,我们判断核心在于PC等新项目投产周期较长,试车和折旧成本很高,且同期广告研发费用大幅提升,据我们测算14-16年不考虑新项目拖累和费用突变的话,公司盈利应当高于实际情况,可能在10亿左右。而从公司大型园区的能源、物流和工艺上的成本节省看,我们测算其盈利贡献也同样在10亿左右。如果在建工程全部投产,鲁西一体化的盈利贡献可达约13亿元。

    产品布局优势:公司原有煤化工业务由于国家严控新增产能,盈利中枢正大幅提升。而17年起氯碱化工则充分受益环保严查带来的华东地区氯碱失衡,单纯耗氯产品的成本节省就可以达到约5.7亿元。PC等新材料即使考虑未来盈利下滑,按现有产能我们预计也有1.7亿利润。另外鲁西300亿固定资产投资,不考虑成本和产品布局等优势也能获得约7亿利润。因此我们预计公司静态盈利中枢有望在27亿元以上。

    成长性优势:长期看公司在新产品PC和产业链完善上还有巨大的扩产空间,并且有望通过产能扩张来不断摊薄三费和人工成本,实现盈利继续高增长。

    投资建议

    结合新项目投产进度和产品价格变化,我们上调公司2018-2019年每股收益分别为1.91和2.28元(原预测1.62和2.07元),并添加2020年每股收益预测为2.49元,按照可比公司18年12倍市盈率,上调目标价到22.90元(原目标价22.68元),给予买入评级。

    风险提示

    新产能建设及投产不达预期;产品需求不及预期,价格波动风险;环保限产。