中文传媒:手游出海风起,三维度看公司的边际改善及价值重估

市场最关注三个层面的问题。我们在长期关注跟踪中文传媒的过程中,了解到投资者对于公司最为关注的问题集中在三个层面:

    问题一:业务层面。COK之后能否做出新的爆款游戏,如何摆脱对单一游戏的依赖?

    问题二:治理结构及激励机制层面。智明星通对赌完成后如何绑定团队,采用超额业绩奖励的方式怎样平衡利润释放问题?

    问题三:投资风格及市场偏好层面。公司在传媒板块中不属于市场偏好的高成长性标的,配置动力与优势在哪儿?

    三大层面存在边际改善的潜力。我们认为公司在当前时点,三个层面均存在边际改善的潜力,价值有望得到重估。

    业务层面:

    存量游戏方面,《乱世王者》《奇迹暖暖》持续超预期,带动游戏收入于2017年Q4开始环比回升;

    增量游戏方面,《使命召唤》《全面战争》《恋与制作人》等IP大作有望于2018年Q3-Q4前后陆续上线,或诞生新的爆款;

    公司发力代理业务,由研发型公司向平台型公司进化。 激励机制与治理结构层面:

    智明星通已获批挂牌新三板,我们认为公司有望获得市场化的定价,优化治理结构,在江西省推进国企深化改革及机制创新、中文传媒欲打造文化国企改革“江西样板”的背景下,公司有望在后续激励机制创新方面取得突破。

    若在激励机制方面取得突破,将有利于公司在利润释放与管理层绑定方面找到合理的解决方式,预计后续业绩释放潜力大。

    市场偏好层面:

    纳入msci有望获海外资金青睐;

    中文传媒业务具有较强消费属性,能够获得稳定的盈利及现金流。

    在金融去杠杆、债务违约时现的背景下,资产质量扎实、现金流优异、在手现金充裕的中文将体现出更强的吸引力;

    盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2018-2020年实现营收分别为139.05亿元、148.09亿元、154.31亿元,同比增长4.5%、6.5%、4.2%;实现归母净利润分别为16.37亿元、18.69亿元、21.07亿元,同比增长12.76%、14.15%、12.77%;对应2017-2019年EPS分别为1.19元、1.36元、1.53元。维持买入评级。

    风险提示:1)游戏流水不达预期;2)汇兑损益风险;3)政策风险;4)竞争加剧风险;5)系统性风险;