东山精密:拟推员工持股,彰显聚焦高端PCB主业决心

事件:本次员工持股计划总规模为4亿元-6亿元,持有的股票总数累计不超过公司股本总额的5%,任一持有人持有的员工持股计划份额所对应的股票数量不超过公司股本总额的1%,涉及的股票拟通过二级市场购买、大宗交易或协议转让等:持有人范围原则上为公司董事(不含独立董事)、监事、中高层管理人员及核心骨干员工。

    拟推出员工持股计划,彰显公司深耕高端PCB主赛道决心:本次员工持股计划酝酿已久,选择在这个时点推出,前期收购整合基本落定,人员基本到位,业务开展效率逐步提高,可以有效的激发公司中高层员工、核心管理人员、核心技术人员的工作热情和工作信心,有利于让老员工继续安心为公司创造业绩,让新引进人才下决心与公司共同成长。公司近几年业务经历变动,此次员工持股的推出,进一步显示了公司上下一心,绑定团体和个人努力,深耕高端PCB主赛道的强大决心。

    高端PCB国产化率低,收购Multek补全短板:目前中国厂商在SLP、ELIC、高端HDI、IC载板、高端手机FPC等产品市场上占比较低,通过自主技术升级实现超越的过程较慢,收购国外优质资产是高效途径。Multek拥有约8亿美元的全品类高端PCB产能,业务占比为通信板40%、汽车板20%、消费电子20%,工控医疗、航空航天等组成剩余部分,其客户均为该等领域全球著名龙头厂商,如全球TOP5通信设备商中的3家,客户和产品资质位于全球第一梯队,考虑到目前全球PCB产业在稳定增长,国产替代趋势不断加快,未来Multek交由中国团队管理后,富余的高端产能将快速发挥威力,直接增厚公司业绩。此次收购使得东山成为高端PCB全品类供应商,恰当降低了软板业务绑定大客户风险。

    陆资PCB基因优势明显,软板业务短期增长空间大:目前全球TOP5软板厂,近1-2年有规模化新增产能的只有东山精密(臻鼎为全品类厂,有扩产计划但要等到明后年投产),日本软板厂以技术改造升级为主,旗胜等未来一年内无大规模新增产能。总体上,日本软板产值逐年以5%-10%的符合速度下滑,台湾软板产值自2015年开始处于下滑、持平交替的状态,唯有中国大陆的软板产值在不断增长。中国PCB企业在响应服务速度、领导层年富力强与否、投资意愿及能力、智能化产线应用、政府支持力度、下游配套需求等方面相比外资及台湾厂有明显优势,这几个方面已经成为陆资PCB企业的优质基因。A客户每年软板采购额约120+亿美金,目前公司仅占约13%(去年约9%),未来2-3年有望迅速提升到30%-40%的份额(目前旗胜、臻鼎的份额),公司以开始计划申请2019年A客户最高端的显触、电池软硬结合板料号。

    业务瘦身&有效整合,精准对接5G通信下PCB增量市场。公司计划年内剥离部分LED业务,仅保留小间距封装;剥离显触业务,将这一块作为公司未来发展高端PCB的战略支点,这两大举措将优化公司的资源结构,提高公司的盈利能力。此外,Multek收购后将不再需要向原母公司上交每年2500-3500万美元的特许权使用费,不考虑这部分费用,其净利率约9%,由中国团队管理后,净利润提升是大概率事件。软板业务完成新厂投放、产能爬坡、进一步整合后利润率也有提升空间。

    Multek是全球首屈一指的高端核心通信PCB供应商,未来5G进入大规模建设期后,PCB在基站、移动设备中的价值占比将有明显提升,我们坚定看好公司发挥Multek和东山原有业务协同效应,实现客户的互相导入、产品的互通有无,最终享受5G通信建设带来的市场红利,打开公司长期成长的天花板。

    投资建议:预计18-20年净利润分别为11.5/16.1/22.0亿,EPS1.07/1.50/2.06元,当前股价对应PE分别为22.3/15.9/11.6X,给与2018年35X估值,目标价37.45元,维持“买入”评级。