中国人寿:准备金释放利润增,转型中谋发展

准备金释放利润大增,奋力迈向高质量发展新征程

    公司2018Q1年归母净利润135.18亿元,同比+119.84%,大增主要源于传统险准备金折现率调整。保费收入2,434.20亿元,同比-1.1%,市场领先地位进一步提升。公司遵循“重价值、强队伍、优结构、稳增长、防风险”的经营方针,奋力拓展市场,加快长期期交和保障型产品发展,强化投资管理,夯实发展基础,加快转型升级,以新的姿态和强劲动能,推进公司全面迈向高质量发展新征程。一季报整体符合预期,维持“买入”评级。

    保费结构优化,持续发展能力增强

    公司大力发展期交,大幅压缩趸交业务。首年期交保费612.18亿元,同比增长1.5%;趸交保费93.60亿元,同比下降84.6%;首年期交保费在长险新单保费中的占比达86.74%,同比提高36.89个百分点。同时公司持续发展续期,续期保费1,571.30亿元,同比增长39.4%,续期保费占总保费的比重达64.55%,同比提高18.75个百分点。经过十年的努力,基本完成了缴费结构调整的历史性任务。2018年第一季度,本公司退保率为3.96%,同比上升1.17个百分点。

    投资资产配置风格持续优化,投资风格稳健

    截至3月底投资资产26,594.94亿元。公司持续优化资产配置结构,加大对长久期固定收益资产的投资力度,但是受境内外股票市场波动加剧影响,权益类资产收益显著减少,总投资收益率3.94%,同比下降0.65个百分点。公司为广发银行第一大股东,获得持续投资收益的同时还将享受交叉金融带来的协同效应。行业步入改善期,价值回归稳健成长保险行业底部磨砺,负面担忧释放充分,价值回归稳健。二季度行业步入代理人增员及保障型产品发力期,进入稳步改善期。税优养老险试点落地,开启发展新前景。利率环境更多在中枢波动,勿用过度担忧下行压力。折现率上行叠加剩余边际的稳定摊销,利润或将维持较高增长。

    结构持续优化,维持“买入”评级

    公司保费结构持续优化,代理人队伍质态改善,折现率上行推动准备金释放,利润增厚空间可观。鉴于行业转型期保费增长短期仍有压力,小幅下调盈利预测,预计2018-2020年EVPS分别为29.23、33.37和38.23元(前值2018-2020分别为29.65、34.08和39.26元),对应P/EV为0.83x、0.73x和0.64x。我们维持公司2018年1.-1.1xP/EV,目标价格区间29.23~32.15元,维持“买入”评级。

    风险提示:资本市场大幅波动投资收益急剧下滑,保费收入不及预期。