阳光电源:逆变器与电站集成并进,户用分布式有望发力

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:胡毅 日期:2018-06-05

1、2017年业绩10.24亿,同比增长85%,符合预期

    2017年公司实现营业收入88.86亿元,同比增长48.01%;实现归母净利润10.24亿元,同比增长85%;扣非后归母净利润9.22亿元,同比增长83.07%;对应EPS0.71元,公司2017年业绩基本符合预期。其中第四季度公司实现营业收入22.44亿元,同比下滑19.06%,环比下滑27.61%;实现归母净利润2.73亿,对应EPS0.19元,同比增长6.42%,环比下滑28.48%。

    2、2018年一季度业绩2.03亿元,同比增长57.02%,符合预期

    2018年一季度公司实现营业收入17.06亿元,同比增长36.76%,环比下滑24.01%;实现归母净利润2.03亿元,同比增长57.02%,环比下滑25.77%,对应EPS0.14元,基本符合预期。公司计划2018年全年完成目标销售收入125亿元,同比增长40.67%。

    3、逆变器出口加速,持续领跑全球

    2017年公司光伏逆变器业务实现营业收入36.82亿元,同比增长41.54%。全球出货量16.5GW,同比增长48.62%:其中国内出货13.2GW,同比增长35%;出口3.3GW,同比大增170%。根据GTMResearch最新的统计数据显示,2017年全球光伏逆变器市场规模98.56GW,公司市占率16.7%,仅次于华为。公司逆变器市场份额连续多年领跑全球市场,呈现强者恒强的局面。公司积极推动逆变器出口,在印度、土耳其、墨西哥、沙特、中东等新兴市场获得较大成功,2017年公司逆变器出口实现翻倍式增长。并战略性布局印度工厂,谋求生产本土化,目前厂房已接近完工,预计2018年将投入生产。印度等新兴市场光伏装机增长迅猛,公司积极布局当地产能,抢占行业发展先机,目前已取得显著成效。

    4、系统集成持续发力,光伏扶贫是亮点

    2017年公司系统集成业务实现营业收入46.67亿元,同比增长42.07%,全年电站系统集成量约1.32GW,其中已实现并网(EPC/BT/自持)规模约1.27GW,在建约50MW。2017年已确认开发量约800MW,部分项目将于2018年确认。公司在光伏扶贫领域发力显著,截至2017年底,公司光伏扶贫项目覆盖安徽、浙江、山东、湖北等多个省份,帮扶对象超10万户、1200个贫困村,总规模达749.6MW;同时公司还承担了1.8万户贫困户及2000多个村的共计620MW扶贫电站运维工作,公司扶贫经验丰富。2017年国家能源局合计下发4.19GW的光伏扶贫指标,同比大增92%;而预计2018年将下发15GW以上光伏扶贫指标。公司深耕系统集成业务,并取得显著成绩,光伏扶贫已成为公司特色业务,在国家大力推动光伏扶贫的大背景下,预计公司系统集成将持续发力,维持高速增长。

    5、分布式快速崛起,户用分布式有望发力

    2017年国内分布式光伏装机容量19.44GW,同比大增370%,其中户用分布式装机量约2-3GW。户用分布式应用范围广阔,方便就近消纳,增长潜力巨大。根据能源局此前公布的分布式电站电价调整方案,我们预计2018年户用分布式将实现翻倍式以上增长,有望达到6GW以上。公司设立SunHome户用品牌,并通过德国TUV认证,发力户用分布式光伏,并相继搭建了市、县、镇三级销售网络。目前完成布局的省份有:安徽、山东、湖北等。预计短期将形成覆盖10个以上省份的代理经销网络,并计划为未来2年内建立3000家区县级经销网络。2017年公司户用分布式销量约7000-8000套,2018年有望达到5-10万套以上销量,将实质性增厚公司业绩。

    6、能源服务平台、储能、新能源汽车电控等战略新兴业务多点布局

    公司发布“PowMart综合能源服务平台”,推动能源互联、信息互享、高效转换、优化融合。公司携手三星SDI成立阳光三星(合肥)储能电源有限公司进军储能业务,目前系统已成功进入日本高端市场,成为日本首个直流侧储能售电项目的独家储能系统供应商,随着全球新能源装机量的快速增长,储能需求将愈发显著,而锂电成本的逐年下降将有效推动储能业务的快速增长。公司还积极布局了电动汽车控制器等潜力业务。公司围绕逆变器及主营进行了多点布局,业务全面开花。

    7、投资建议

    公司作为光伏逆变器龙头,电站系统集成的领军型企业,料将持续受益于全球光伏行业的大发展;公司深入布局户用分布式,2018年有望迎来快速增长;同时公司积极布局储能、汽车电控、风电场开发等潜力业务,有望显著增厚公司业绩。我们预计公司2018年-2020年业绩分别为13.36亿、16.96亿、21.85亿,对应EPS分别为0.92元、1.17元、1.51元,参考新能源行业平均估值水平以及公司历史估值中枢,我们给予公司2018年23倍PE,对应目标价21.16元/股,维持“推荐”评级。

    8、风险提示

    光伏装机量不及预期,政策退坡超预期。

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