广发证券:IPO下滑造成业绩洼地,边际改善预期强烈

1.股基市场份额提升,转型积极

    公司2018Q1代理买卖证券业务净收入10.58亿元,同比+2%,环比+3%,系市场交投回暖,同时公司市场份额提升。2018Q1母公司的平均手续费率为3.55%%,环比下滑2.74%。股基成交额市占率达到4.59%,较2017Q4的4.25%稳中有升。互联网券商对传统经纪业务格局带来了冲击,广发证券在金融科技领域处于业内领先地位,通过智能投顾等提供交易通道外的增值服务。不断推动财富管理转型,成立了私人银行部,拥有市场上规模领先的投顾团队,结合公司的产品和研发中心平台支持,未来料将进一步降低对于佣金收入的依赖。

    2.IPO收紧,投行收入腰斩,营收占比降至低位

    公司2018Q1证券承销业务净收入3.55亿元,同比-50%,环比-59%,在公司营收中占比下降至9%,属于近年来的绝对低位。2018以来行业IPO发行速度明显下降,1-3月全市场共承销37家(去年同期为135家),承销金额398亿元,同比下降43%。广发作为主承销商合计承销家数68家,行业排名第六。其中首发4家(去年同期为11家),仍列行业首位;IPO发行总额16.62亿元(同比下滑逾70%),排名由行业第一下滑至第八。IPO当前储备依然充足,稳居行业前三。公司已经设立了投行战略团队,将重点攻克大项目,不仅在数量上同时在规模上寻求突破。

    3.自营受市场影响收缩,资管业务稳步规范

    公司2018年一季度实现投资收益(含公允价值变动收益)13.33亿元,同比-24%,环比-54%,在公司营收中占比达到34%。资管业务收入8.36亿元,同比-9%,环比-33%,在营收中占比22%。资管新规下,广发资管的集合资管规模由2016年末的3600亿元降至目前的2400亿,收缩了三分之一,但收入的降幅远优于规模的下降,一定程度上反映了公司稳步规范行之有效,清理大集合的同时提高主动管理能力,发展资产证券化产品。

    4.投资建议:

    公司一季度业绩受市场影响较大,未来随着财富管理转型深入,机构客户服务体系逐步健全,优势业务仍有发展之力。我们预计公司2018/2019年EPS为1.19/1.40,对应PE分别为13.6/11.5倍,对应PB为1.35/1.25倍,处于历史低位,配置价值高,维持“推荐”评级。

    5.风险提示:市场持续低迷,业务转型升级不及预期,政策不确定风险