双汇发展一季报点评:屠宰业务持续放量,肉制品销量稳步增长

1.生鲜冻品业务:屠宰业务持续放量,经营利润率稳步提升

    公司18Q1屠宰量同比增长35.1%,保持快速增长,未来屠宰业务预计将维持高速增长:1)18Q1生猪均价每公斤13.1元,同比下降23%,猪价下行有利于屠宰业务利润率提升,公司会提高开工率;2)环保政策压力下,中小屠宰场纷纷退出市场,规模化屠宰企业市场份额逐步提升,开工率也会提高。18Q1鲜冻肉外销量同比增长5%,增速低于屠宰量的原因在于:1)进口肉外销量下降;2)内销量增加;3)猪价下降较快,公司为肉制品储备部分原料。受益猪价下降,18Q1屠宰业务分部经营利润率提升至3.3%,同比提升2pct。随着屠宰业务规模的增长,费用进一步摊薄,我们预计经营利润率望稳步提升。

    2.肉制品业务:持续调结构,销量稳步增长

    公司一方面加强低温肉制品的销售占比,一方面不断推新品,通过休闲化和创新的方式提升肉制品销量。同时公司完成了研发中心在重点城市的布局,通过设立八个新产品研发中心,加强地域性市场需求调研和开发。18Q1肉制品销量同比增长6.1%,增长主要来自:1)组织结构改革成功推进,产品、渠道、队伍、考核分开;2)销售政策调整,鼓励推广高品质、高盈利产品;3)迎合消费升级,新产品大骨肠表现良好,中式低温产品成倍增长,西式低温产品实现两位数增长;4)春节旺季加强礼品型产品销售。公司积极调整肉制品结构,产品结构持续优化,18Q1经营利润率为18.9%,同比提升0.6pct,但利润率的提升并未完全反映猪价下降的优势,主要原因在于:1)前期库存成本偏高;2)猪价下降的同时包材成本也在上升;3)中美猪肉价差收窄,进口比例下降;4)一季度进行产品配方优化,增加高价原材料使用比例,增加产品质量。我们认为随着高价库存的消化,以及产品结构的持续调整,肉制品利润率料将稳中有升。

    3.投资建议

    我们预计公司未来业绩有望呈持续稳定增长态势:

    1)公司是国内屠宰、肉制品龙头,在严格的环保政策和食品安全要求不断提高的环境下,市场份额持续提升;

    2)猪价仍然处在下行通道中,叠加屠宰业务开工率提高预计利润率有望继续提升;

    3)肉制品积极进行结构调整,设立高温、低温、中式三个事业部,同时设立高温、低温、中式产品研发中心,加大营销费用投入,肉制品的销量有进一步提升的潜力。

    我们维持此前盈利预测,预计公司18、19年归母净利润分别为49.1亿、54.2亿,对应PE18倍、16倍,考虑到公司肉制品销量的提升潜力,参考可比公司估值,给予公司目标价29.8元,对应PE20倍,维持“强推”评级。

    4.风险提示

    产品价格不及预期。