金风科技:一季报符合预期,风电触底回升
1.2018年一季度业绩2.40亿,同比增长32.72%,基本符合预期
2018年一季度公司实现营业收入38.60亿元,同比增长7.80%;实现归母净利润2.40亿元,同比增长32.72%,对应EPS0.06元;扣非后归母净利润2.25亿元,同比增长27.54%,公司业绩基本符合预期。同时公司预计2018年1-6月份,实现归母净利润11.33亿元-16.99亿元,同比增长0-50%。
2、综合毛利率稳步提升,期间费率略有增加
一季度公司综合毛利率36.03%,同比提升3.06个百分点,同比及环比均有所提升,主要系公司业务持续优化,高毛利率电站运营比重增加;销售费用率30.99%,同比增加3.83个百分点:其中销售费用率9.52%,同比下降1.33个百分点;管理费用13.59%,同比提升1.9个百分点;财务费用7.88%,同比提升3.27个百分点;财务费用的增加主要系一季度汇兑损失以及公司加大电站建设而增加有息负债所致。
3、在手订单再创新高,风机招标价企稳
一季度国内风机公开招标量7.4GW,同比增长10.45%,环比增长25.42%,创近几年招标量新高。其中北方项目招标3.9GW,南方3.45GW,南方项目比例同比增加10个百分点,风电场向南方转移趋势加速。截至2018年一季度末,公司在手外部订单16.78GW,创历史新高,其中海外在手订单813MW,已签订待执行订单首次超过10GW,同比增加31.8%;公司在手订单充裕,发展后劲十足。2018年一季度末2.0MW风机招标价格3418元/kW,较年初下降2.5%,月均价环比降速已从3.6%下降至0.5%;2.5MW机型一季度末招标价格3485元/kW,较年初下降0.99%,月均环比降速已从7.5%下降至0.4%,随着下游需求逐渐复苏,风机价格已逐步企稳。
4、电站开发加速,风场利用小时数持续攀升
截至2018年一季度末,公司累计并网的自营风电场装机容量4011MW,其中一季度新增并网容量143MW,同比提升377%;在建权益容量2224MW,国内在建容量中南方及华东消纳较好地区占比66%,预计公司今年新增并网容量达1300MW,公司加速风场开发速度。一季度公司自营风电场利用小数达590小时,同比2017年一季度的448小时,增长31.7%。在国内推动弃风改善以及公司加速南方风场项目开发的背景下,预计公司风电场业务毛利率将持续提升,盈利能力持续向好。
5.加速国际业务拓展,迈向全球风电龙头
公司加速开拓国际市场业务,并取得显著成绩。截至2018年一季度末,公司在手国际订单813MW,项目遍及美国、阿根廷、南非、肯尼亚等多个国家和地区;海外在建及待开发项目容量达1827MW。公司海外风机销售及电场开发均有所突破,公司正从国内风电龙头迈向全球风电龙头。6.国内风电迎来复苏,政策持续加码分散式风电
国内风电装机量经历2年下滑,触底回升迹象明显:1、“红六省”中三省装机解禁,预计将贡献较大新增装机。2、中东部风电场回报率持续向好,投资热情逐年攀升,安装量及招标量占比逐年提升。3、海上风电标杆电价维持不变,招标量维持高位,预计装机量或将大概率超预期。
2018年4月16日国家能源局正式下发《分散式风电项目开发建设暂行管理办法》。“管理办法”明确了:1、分散式风电执行标杆上网电价,并优先享受补贴。2、将接入电压等级放宽至110kV,大幅提升了分散式风电开发便利性及接入场景。3、简化审批流程:首次尝试“核准承诺制”,电网限时接入,将缩短和简化企业投资流程。2018年将是国内分散式风电启动元年,目前已出台分散式风电的扶持政策的省份有:河南、内蒙古、河北,后续各省有望加速出台扶持政策。分散式风电有望类似于分布式光伏,贡献可观增量,并持续超出市场预期,成为行业爆发的重要催化剂。
7.投资建议
公司作为国内风电机组以及风场运营龙头,有望直接受益于国内风电行业的大复苏。同时公司积极进军海外市场,加速迈向全球风电龙头。我们看好公司长期的发展,预计2018-2020年实现归母净利润39.97亿元、47.78亿元、60.14。不考虑摊薄的情况下,对应EPS分别为1.12元、1.34元、1.69元,对应PE分别为15、12、10倍,参考新能源行业平均估值水平以及公司历史估值中枢,我们给予公司2018年20倍估值,对应目标价22.4元/股,维持推荐评级。
8.风险提示
风电装机量不及预期、政策退坡超预期、机组价格大幅下滑。