南钢股份跟踪报告:中厚板盈利强势,高端板材溢价提升,看好公司二季度业绩超预期

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:任志强 日期:2018-06-05

中厚板价格韧性弹性兼具。今年以来,中厚板的价格表现出了极强的韧性和弹性,在2、3月份其他品种价格下跌阶段,中厚板平均价格反而逆势上涨,极具韧性。在4月份其他品种价格上升阶段,中厚板价格也随着上涨,弹性十足。当前南京地区的中厚板价格已近由年初的低于螺纹240元变成了高于440元,价格优势明显。

    中板盈利抬升,直逼去年4季度。而从盈利的纵向对比来看,4月份开始,以普通中板的为代表中厚板产品盈利就一直在上升。当前最普通的20mm中板的模拟毛利也已经在1000元/吨左右,直逼去年4季度供暖季限产前的行情。 高端中厚板溢价提升明显。除了中厚板本身的盈利水平攀升明显,高端中厚板还在本轮涨价过程中享受了更高的溢价,以锅炉容器板、翼缘板和造船板为例。今年5月份锅炉容器板、翼缘板和造船板相较于普通中板的溢价分别为586、103和572元,而去年Q4的价差分别为347、20和 358,溢价提升十分明显。

    南钢股份料高度受益。南钢股份以钢铁生产为主业,其中中厚板为公司主要优势产品,2017年公司生产中厚板449万吨,占公司钢材产品的一半以上。公司中厚板产品中85%为优特钢中板,船用钢、能源用钢和压力容器用钢均为公司的王牌产品因此我们认为公司除了享受中厚板整体毛利上升带来的利润提升,还会享受高端产品溢价增加带来的利润提升,形成双重拉升效果。

    盈利假设。经过估算,2018年4、5月份,公司中板的吨钢盈利较1季度平均水平提高了400元/吨左右,其他品种吨钢盈利较1季度平均水平提高了200元/吨左右。若采用较为保守的估计方法,假设6月份吨钢毛利与4、5月份的平均水平一致,2季度产销量与1季度一致,则毛利总共增厚7亿元左右,中板贡献了65%的增量。公司的所得税减免项目较多,按1季度13%的所得税率计算,净利润增厚在6亿元左右。即2季度单季净利润可达到18.4亿元,假设与1季度一致,扣除19%的少数股东权益,则归母净利润在15亿左右,单季年化PE为3.15。

    投资建议:预测公司2018、2019、2020年公司的主营业务收入分别为488.81/586.57/615.90亿元,对应归母净利润为50.06/59.38/65.43亿元,对应的EPS为1.14/1.35/1.48元,对应的PE分别为4/3/3/倍。维持“强推”评级。

    风险提示:需求不及预期

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