道明光学:微棱镜型反光膜进口替代持续放量+铝塑膜动力电池业务稳步推进,业绩维持高增长

1.微棱镜型反光膜:持续大幅放量,进口替代空间广阔

    目前微棱镜型反射膜产能为1000万平/年,2016年四季度投产的定增募投项目,2017年实际确认收入1.24亿元(对应约179万平)产品毛利率50%以上;2018年有望实现销售翻番,通过高端产品拓展,毛利率有望进一步提升至60%。一季度淡季不淡,二季度业绩预告维持高增长态势,2018年全年持续高增长可期。

    2.传统玻璃微珠型反光膜:业务规模相对稳定,看点在结构调整

    目前玻璃微珠型反射膜产能1680万平/年,我们预计2017年营收超过2亿元,每年同比仍有10%-15%的增速,毛利率35%左右,未来主要通过产品结构调整,提升附加值,规模维持稳中有升。

    3.反光衣:国内新车出厂强制配套,需求增量2018年集中释放

    2018年1月1日实施新车标准,每车必须配备1件反光衣,从而带动国内年产3000万辆新车约3亿的反光衣需求在2018年集中释放。一件反光背心约需要0.15平方左右的反光布,预计新增市场反光布需求400-500万平方米,公司作为反光膜行业的龙头,将大幅受益于行业基本面的积极变化。

    4.华威新材:传统光学膜稳步成长,量子点膜储备期待行业拐点

    公司3.5亿元收购华威新材100%股份,17-18年业绩承诺3400、4400万元,2017年8月开始并表。2017年华威实际实现净利润2,897.48万元,完成率85.22%,不足部分将按照约定进行补偿。华威主业光学膜卷材和片材,产能2000万平米,主要产品增亮膜增长稳定,储备的量子点膜已送TCL测试,争取下半年开始出量。

    5.铝塑膜:3C电池业务持续放量,动力电池开始突破

    公司共有2套生产线总产能1000万平/年,2016年四季度投产的定增募投项目,2017年二季度进入稳定量产阶段,2017年实际确认收入约2000万元(对应约100万平),主要用在3C电池上,毛利率20%。目前,月出货量接近50万平米,同时动力电池客户拓展也在推进(毛利率可达30%),其中微宏去年10月已开始小批量供货,珠海光宇已通过测试并于本月开始小批量供货,万向在做最后一轮测试,国轩通过一轮测试。6.投资建议

    我们预计公司2018-2019年净利润分别为2.7、3.5亿元,对应EPS分别为0.43、0.55元,目前股价对应PE分别为21、16倍。公司是国内反光膜的行业龙头,传统玻璃微珠型反光膜业务竞争优势显著,新拓展的微棱镜型反光膜进口替代空间广阔、公司稳步放量,铝塑膜、量子点膜等业务储备致力长期成长。维持“推荐”评级。

    7.风险提示

    微棱镜膜放量持续性不达预期,铝塑膜、量子点膜的行业发展不达预期。