中国巨石:贸易战催公司加快走出去步伐

一季报符合我们的预期 4月25日,公司公布2018年一季报,一季度实现收入24.9亿元,YoY +34.2%,净利润6.2亿元,YoY +31.2%。一季度业绩符合我们和市场的预期,根据库存状况,我们判断公司未来还有提价的空间,公司提前布局海外,中美贸易战是机遇而非危机,上调至“买入”评级。

    Q1库存下滑,净利率保持稳定 Q1收入增幅可观,同时也创出公司单季营收新记录。在收入大幅增长的基础上,库存下降明显,存货环比、同比下滑了1.2、2.8亿元,显示了公司去年底集中提价以后下游接受度较高。我们判断目前公司的产能利用率已经达到满负荷水平,在下游需求较好的情况下,库存的进一步下滑有望开启新一轮的提价周期。公司毛利率环比、同比下降2.16pct、1.82pct,我们判断在去年底产品价格集中调涨后的毛利率下滑,与Q1能源成本上涨有关,属于季节性的因素,我们预计Q2毛利率有望止跌回升。期间费用率环比、同比下降了3.12pct、2.53pct,对冲了毛利率的下滑,所以Q1净利率基本保持稳定。

    中美贸易战促公司加快走出去步伐 近期中美贸易战冲击投资者信心,市场担心由于巨石对外高依存度,在贸易战中可能会受到不利的影响。我们认为,公司在2010-2015已经经历过一轮欧盟、土耳其、印度对华玻纤的反倾销,有非常丰富的应对措施。对于公司这种已经在海外有提前布局意识的企业,贸易战实际构成了市场进入壁垒,保护了现有竞争格局。埃及20万吨生产基地在去年全部完成建设,最后一条生产线点火。早在中美贸易战之前,公司即规划了在美国8万吨线的建设,有望在今年底完工。另外印度生产线也在规划之中。即便未来贸易战发酵,延伸到玻纤领域,公司也有能力化难题为机遇。

    上调至“买入”评级 公司是全球玻纤制造龙头,近期开始大力投向智能制造、电子纱生产基地,有望拉大与竞争对手之间的差距,未来也有望继续沿着产业链深加工的道路不断探索前进,成长持续性较强。基于对2019-2020年玻纤景气度的信心,我们分别上调19-20年净利润预测2%、3%,预计公司2018-2020年净利润分别为27.7/32.5/37.1亿元,对应PE分别为14.9/12.6/11.1X,可比公司2018年平均PE为18.9x,公司作为龙头享受一定的估值溢价,给予公司18年19-21x PE,对应合理目标价格区间18.05~19.95元,上调至“买入”评级。

    风险提示:全球经济周期向下,新产线投产不达预期。