顾家家居:软体大家居战略推进,业绩高增长

核心观点 顾家家居发布2017年年报,2017年公司实现营收66.7亿元,同比增长39.0%;归母净利润8.2亿元,同比增长43.0%,扣非后6.1亿元,同比增长19.9%,业绩符合我们的预期。基本每股收益1.99元,公司拟每10股派发红利9.60元(含税)。其中17Q4实现收入18.2亿元,同比增长17.5%;归母净利润为2.0亿元,同比增长30.8%。我们预计2018-2020年公司归母净利10.6、13.7、16.8亿元,维持“增持”评级。 渠道拓展主营业务较快增长,原材料价格上涨致毛利率小幅下降 2017年公司主营业务较快增长,分产品来看,沙发/餐椅/床类产品/定制家具/红木家具/配套产品实现收入36.9/2.6/8.9/0.9/1.1/9.8亿元,分别同比增32%/21%/36%/279%/167%/34%。分地区来看,内销收入同比增长38.6%达40.4亿元;外销收入实现40.5%的增长达22.3亿元,其中美国和加拿大出口势头良好,分别同比增长51.2%和62.1%。截止2017年末品牌店超过3500家,覆盖范围广渗透乡镇级城市。2017年由于自制和外购产品规模扩张、原材料价格上涨以及新建基地投入带来费用增加,综合毛利率同比下降3.2pct至37.3%,家具主业毛利率同比减少4.8pct至34.2%。

    管控能力强期间费用率下降,内销全款下单推进增加预收款项 公司费用管控能力良好,期间费用率同比下降0.99pct至24.7%;其中销售和管理费用率分别同比下降1.1/0.5pct至21.0%/3.1%,由于美元汇率变动财务费用率小幅上升0.7pct至0.7%。伴随规模增长和内销全面推进全款下单,预收款项同比增加46.7%至9.6亿元。销售规模增加带来经营活动现金流入同比增长35.0%至80.3亿元;相应的采购费用支出增加,同时原材料价格上涨,经营活动现金流出同比增加38.6%至69.0亿元。

    新建产能持续落地,突破产能瓶颈限制 公司产能持续落地,浙江江东家居生产项目将于2018年达产实现97万套软体家具产能;嘉兴王江泾项目已于2017年9月开工,2021年底前达纲,公司预计实现60万标准套软体家具;华中(黄冈)基地项目将于2022年达产,实现60万标准套软体,400万定制家居产品。产能逐步落地,将破除公司当前产能限制。

    转型专业软体家居制造商,维持“增持”评级 顾家家居聚焦软体家居领域,实现多元化扩张,逐步从专业沙发制造商向专业软体家居制造商转型。我们预计2018-2020年归母净利10.6、13.7(前值:10.4、13.6亿元)、16.8亿元,当前股价对应2018年24.7倍PE,参照可比公司2018年PE估值平均27倍,考虑到公司竞争实力、长期发展空间,给予公司2018年28-30倍PE估值,对应合理价格区间69.16-74.10元,维持“增持”评级。

    风险提示:市场竞争加剧的风险;原材料价格波动的风险。