乐歌股份公司首次覆盖报告:人体工学龙头开启自主品牌之路

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:穆方舟,吴晓飞 日期:2018-06-04

目标价43.26元,首次覆盖给予增持评级。渠道上公司将以海外市场为“矛”、主打线上自主品牌,国内市场逐步推进,产品上公司正向高附加值方向延伸,人体工学工作站系列将逐步成为新增长点。我们预测2018~2020年EPS为1.03/1.36/1.84元,参考可比公司给予2018年42倍PE,目标价43.26元,增持评级。

    人体工学海外市场快速发展,国内需求逐步提升。随着人体工学理念的进一步普及以及人们对健康生活的追求,人体工学在海外正快速发展,形成一批品牌影响力较高的国际企业,我国企业在这一领域更多扮演的是OEM/ODM角色。随着消费升级及办公健康理念提升,国内消费者对人体工学系列产品的需求正逐步提升,为相关企业的发展提供了良好的机遇。以海外市场为“矛”主打线上自主品牌,国内市场逐步推进。公司主要生产电脑支架、人体工学工作站等产品,通过大力拓展线上渠道、增加自主品牌销售,公司海外市场有望继续保持高速增长;随着品牌力提升以及规模优势凸显,国内业务将逐步迎来黄金发展期,由于公司仍处于品牌和渠道投入期,短期利润端弹性会弱于收入弹性。

    产品结构不断优化,高附加值产品占比不断提升。公司自2016年起工作站(电脑支架、升降台/桌、健身车)等高附加值产品成为主要增长点,2017年收入占比接近50%。其销量和销售单价同时快速提升,销售单价从2015年140元提升至2017H1的420元,毛利率将逐步提升超过55%。

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