西王食品更新报告:渠道拓展、成本改善,运动营养龙头拔锚再起航

投资建议:维持2018-20年EPS至0.84、0.94、1.04元,给予公司2018年25倍PE,维持目标价21元,增持。

    与众不同的认识:当前市场认为公司根据地市场北美地区增速放缓,对未来业绩能否持续增长存较大疑虑。而我们认为公司北美地区下滑主因消费者从传统渠道(Walmart、GNC)向新兴渠道(Costco、Amazon)转移,公司应对略慢所致。目前公司已针对新兴渠道强化推广,借助既有品牌力、产品力优势,目前已取得良好成绩,叠加原材料价格下降、成本端有望较2017年改善50%,公司未来业绩有望加速增长,而市场对此并无充分认识。

    保健品营收有望加速增长,叠加成本端改善明显,全年业绩有望加速增长。传统渠道方面Q1沃尔玛、GNC表现良好,全年有望恢复正增长,新兴渠道方面,公司开设西雅图办公室攻关Costco、亚马逊,预计全年亚马逊收入同比增100%达4000万美元,Costco电商平台亦将进入陈列。叠加国内保健品高速增长,全年运动营养收入增速有望达回升。2018Q1采购成本下降至2.1美元/磅,Q2-3已锁定成本1.6美元/磅,预计全年有望低位运行。原材料影响滞后5个月进入报表,Q2开始毛利率有望提升,业绩有望加速上行。

    完善产品矩阵、渠道拓展双管齐下,玉米油稳健增长确定性较强。针对行业竞争趋于激烈、公司推出低端玲珑心、高端好鲜生玉米油抢夺市场份额,同时加强渠道建设,新拓展3万终端达18万个,营收有望稳健增长。当前大宗油脂价格处于低位,小包装玉米油毛利率有望维持较高水平,叠加收入稳健增长,预计全年10%目标问题不大。