柳州医药:开启外延并购,加强零售布局

内生外延双轮驱动公司加速发展

    6月3日公司公告,柳州医药子公司桂中大药房出资9750万元,与友和大健康成立广西新友和古城大药房有限责任公司(简称“新友和古城”),桂中大药房占注册资本65%。新友和古城拟以1.05亿元收购友和古城持有的39家门店资产。我们认为这是公司启动外延并购重要标志,公司在广西医药零售行业的领先优势有望进一步强化。我们调整公司目标价至41.78-45.76元,维持“买入”评级。

    拟收购友和古城资产,零售业务有望加速发展

    本次收购对于公司零售业务发展具有积极促进作用:1)标的优良:被收购的39家门店主要分布于南宁主城区,店均经营面积近200平米/家,其中37家门店具备市医保资格,大部分门店交通便利,客流量较大;2)价格合理:友和古城2017年营收1.04亿元,1.05亿元收购价格对应2017年PS约为1.0;3)加强南宁区域布局:桂中大药房在柳州的门店较为密集,我们认为如果收购完成后,将显著提高桂中大药房在南宁的竞争力。我们预计通过并购和自建,公司2018年零售药店数量有望超过400家,零售收入增速达到40-50%。

    药品配送稳健增长,器械配送继续放量

    我们认为公司流通业务18年将保持良好的发展态势:1)药品:公司医院渠道关系稳固,配送品种齐全,将充分享受“两票制”行业整合红利,我们预计公司18年药品流通业务收入同比增长20-25%;2)器械:为应对未来两年可能推行的器械“两票制”,公司加大器械业务布局,目标18年销售增速超过70%,规模达到5亿元。

    中药饮片产能逐步扩大,工业业务步入正轨

    我们认为开展工业业务是公司向上游产业链延伸的重要举措,目前推行顺利:1)仙茱中药:它是广西最大的中药饮片生产基地,目标18年实现营收1.2亿元,未来产能逐渐释放,最终或可实现收入5亿元;2)医大仙晟:目前正在进行GMP改造,公司预计18年底完成并恢复生产,19年贡献利润。我们认为布局工业业务不仅可以提高盈利,而且能够分散经营风险。

    广西医药商业龙头,维持“买入”评级

    我们预计公司2018-20年归母净利润5.14/6.48/7.79亿元,EPS分别为1.99/2.51/3.02元,同比增长28%/26%/20%,当前股价对应2018-20年PE估值分别为17x/13x/11x,18-20年PEG仅为0.66,我们认为公司价值明显被低估。考虑到公司内生和外延增长强劲,以及在广西医药商业领域竞争优势,我们给予公司18年PE估值21x-23x(可比公司18年平均PE估值为19x),调整目标价至41.78-45.76元,维持“买入”评级。

    风险提示:药品招标降价超预期;新标执行和“两票制”推行不及预期。