紫金矿业调研简报:风险因素无需担忧,矿山项目有序推进

资产减值和刚果金矿业政策等风险因素无需担忧:2017年公司对下属的盈利能力较差的金昊铁业、青海紫金等冶炼加工资产,进入矿山开采末期的青海威斯特铜业和崇礼紫金矿业等矿山资产,以及部分在建工程和无形资产进行了减值准备的计提,计提总额合计达到22.21亿元,经过2017年集中性的计提之后,2018年公司轻装上阵,资产减值等干扰因素的减退将有助公司更加彻底的释放利润。根据刚果金最新矿业法,当商品的价格超过项目银行可研究设定价格的25%,将对超过部分的利润收取50%的暴利税,公司在刚果地区有多个铜矿项目,而按照公司的可研价格,铜价要上涨至大约8200美元/以上,才会被征收暴利税,因此在当前的铜价下,刚果金矿业法的暴利税条款对公司并无影响。另外,假设铜价上涨至大约8200美元/吨以上,公司矿产铜的利润将相当可观,刚果金政府收取的暴利税又会显得微不足道,因此长期来看,这一条款也不会对公司业绩构成显著影响。

    2018年矿山金产量稳定,矿山铜和矿山锌产量稳步增长:2018年公司矿山铜计划产量为24.40万吨,同比增长17.32%;矿山锌计划产量为27.41万吨,同比增长1.52%;铁精矿计划产量为260万吨,同比增长7.00%;矿山金计划产量为37.00吨,与2017年基本持平;矿山银计划产量为213吨,同比下降10.54%。在公司2017年的各项产品的毛利构成中,铜业务板块已经成为公司第一大毛利来源(按照内部抵消后的毛利计算),占比为27.51%,其次为黄金业务板块,占比24.01%,然后是铅锌板块业务,占比为20.60%,因此在矿山金产量维持稳定的背景下,矿山铜和矿山锌产量的增加将为公司2018年业绩的增长提供重要支撑。

    当前和中长期矿山扩建和开发项目有序推进:科卢韦齐铜矿2017年6月份建成投产的5.5万吨浮选项目今年有望实现满产,矿山铜产量与年相比预计增加3万吨左右;多宝山二期扩建项目稳步推进中,建成投产后该矿山年产量将扩大至8-9万吨,预计2018-2019年将逐步投产,为公司稳定供应矿山铜增量;陇南紫金礼县金矿项目目前也在稳步推进中,未来矿山金产能有望扩展至6万吨的水平,从而对紫金山矿山金产量的下降形成有效对冲,保障公司矿山金产量的平稳。远期而言,公司海外布局的多个矿山未来的投资和开发为公司长远发展提供重要支撑:1)卡莫阿铜矿的一期卡库拉矿段开采项目已经于2017年11月开工,预计2020年建成投产,早期的铜矿平均品位在6%以上,一期项目投产后预计前五年年均产铜为24.6万吨;2)公司目前控股60%左右的NKWE公司在南非拥有多个铂族金属矿权,根据该公司2016年的年报,其下属的Garatouw项目3PGE+AU合计资源量达到1200吨,项目下的GARATOUW282KT,DeKOM252KT和HOEPAKRANTZ三个矿区的3PGE+AU平均品位在5-6克/吨之间,具有较好的开发前景;3)紫金矿业、厦门建发和安徽铜陵有色共同投资的秘鲁白河铜钼矿项目,是世界级超大型斑岩铜钼矿,资源储量大,资源品质好,为世界十大未开发的铜矿之一。随着秘鲁当地投资环境的趋好,该项目的开发有望被提上日程。

    盈利预测与投资建议:预计公司2018-2019年EPS为0.23元和0.27元,结合2018年5月31日收盘价3.75元,对应的PE为16.61和13.86倍,公司当前估值较低,近期和远期产销量增长确定性强,看好公司的成长性,我们维持“增持”评级。

    风险因素:有色金属价格大幅下跌;矿山产量释放不及预期。