奇信股份:公司业绩增速呈现回升趋势,现金流有所好转

公司近日公告最新年报,2017年公司营收39.16亿元,同增19.04%;归母净利润1.5亿元,同增37.56%。点评如下:

    受益于民生类投资结构性强势,公司公共装饰订单占比增大

    2017年公司秉承“大市场、大客户、大项目”的业务发展思路,公共装修订单和单价取得一定增长,叠加2017年民生类投资的结构性强势,公司订单和业绩逐渐迎来拐点。同期新签订单总额56.17亿元(其中公共装修订单为49.50亿),为2017年营收的1.43倍,而2017年年底已签约未完工订单总额为68.71亿元,其中公共装修为60.15亿(较2016年年底提升24.50亿),在手订单总额为同期营收1.75倍,订单额较为饱满。

    公共装修业务收入增速较快,公司毛利率有所下滑

    2017年公司完成营业收入39.16亿元,同增19.04%。其中公共装修为31.17亿,增长20.98%,主因公司与大客户的深入合作,规模扩充较快;住宅装修为7.27亿,同增8.77%。公司同口径毛利率为14.2%,同比下降1.55个百分点;其中住宅装修为14.81%,显著下行5.88个百分点,或因2017年在地产调控延续收紧下,面对地产商的住宅装修业务盈利性有所下降;公共装修为13.78%,微幅降低0.54个百分点。此外,根据公司公告2018年度财务预算报告,公司2018年预算营收增速19.25%,与2017年实际增速接近。

    公司期间费用率基本稳定,归母净利润增速处于高位

    公司2017年期间费用率为5.31%,基本稳定不变。其中销售费用率为0.97%,同增0.11个百分点;管理费用率为2.78%,下降0.25个百分点;财务费用率为1.56%,同增0.13个百分点。公司计提资产减值1.33亿元,较前值减少0.12亿,主因坏账损失计提额减少。公司净利率为3.82%,增加0.51个百分点。公司归母净利润1.5亿元,同增37.56%。根据公司公告2018年度财务预算报告,2018年预算税后利润增长为16.44%,较2017年增速有一定下滑。

    公司严控回款下,经营活动现金流显著好转

    公司收现比为0.9277,增长10.37个百分点;同期公司付现比为1.0048,同比下降4.46个百分点,公司经营活动现金流显著好转,同期经营活动产生现金流净额为-1.39亿,较前值增加3.84亿。

    投资建议

    2017公司业绩增速迎来拐点,大客户战略推进顺利,叠加民生类投资结构性强势,公司公装订单增长显著。在巩固公装业务的同时,通过内生外延积极完善装饰物联网版图,在行业内具有一定的战略优先地位。基于公司2018年预算业绩增速低于2017年实际增速,以及前期板块性估值下行,我们下调公司目标价至26.14元/股(原35元/股),预计公司2018-2020年EPS为0.80、0.96、1.12元/股(原2018-2019年预测值为0.93/1.17元/股),PE为25、21、18倍,维持“买入”评级。

    风险提示:固定资产投资增速加速下滑,项目回款不达预期