华英农业:享鸭链景气,布局“世界鸭王”

首次覆盖,给予“增持”评级”。我们预计公司18-20年EPS为0.38元、0.53元和0.60元。我们认为,鸭链景气已全面复苏,鸭苗、冻鸭、鸭绒业务将带动公司2018年业绩快速增长。而随着国企改革继续深化,公司内部治理的改善显著提升公司运营效率,打开中长期业绩弹性空间。基于此,通过比较两种估值方法后,取较高目标价10.21元,给予“增持”评级。

    今年是鸭养殖的大年,“世界鸭王”直接受益。受环保及相关替代品涨价影响,以及由于2011年后行业亏损导致产能退出,鸭价进入回升期,我们判断此轮鸭价回升至少持续到2019年,带动单羽盈利爆发式增长。公司作为“世界鸭王”,在价格上涨同时,公司产量不断提升,随着公司总部、开封、商丘等地的产能投放,2018年公司商品代养殖环节有望增长3000万羽,同时随着今年总部、新蔡等地的高质量新产能持续落地,将有效突破未来公司商品代肉鸭养殖瓶颈,助推公司养殖放量,尽享盈利大年。

    鸭毛是公司业绩的另一重要看点。受鸭产量萎缩及替代品棉花等价格上涨,羽绒价格也水涨船高,同时随着公司肉鸭屠宰量提升,预计公司18-19年自产原毛0.83万、1.11万吨,单鸭毛业务就有望贡献业绩100%+增长。

    公司国企改革不断深化,经营效率得到了明显提升,打开未来业绩弹性空间。对内,公司采取灵活的管理体制,放松对子公司的招聘限制,引入更多社会人才;激励机制方面也进行了改革,通过实施保证金制度与超额奖励制度兑现奖罚,提升员工积极性。对外,公司加强经销商管控,采用经销商入股制度,调动经销商积极性,效率提升将打开中长期业绩弹性空间。

    风险提示:疫病风险、鸭价上涨不达预期。