金龙汽车动态点评:定增收购大金龙25%股权,三龙整合迈出实质性一步

【评论】

    大金龙成为全资子公司,三龙整合战略有效推进。此次收购大金龙少数股权是三龙整合战略迈出的一大步。收购后,公司的采购、销售、研发平台将统一整合,改变过去各自为营的境地,推动信息化平台整合,毛利率有望得到提升。此外,收购大金龙后,小金龙、苏州金龙的管理层级也将减少,三龙整合将继续推进,公司股权结构也将进一步明晰,随着苏州金龙资质恢复,公司回归行业龙头势在必得。

    阿波龙无人小巴即将量产,核心技术布局又一城。公司与百度合作、采用百度阿波罗系统的阿波龙无人小巴即将在7月量产,目前已进入深度洽谈和测试验证阶段,在无人驾驶未开放公共道路使用期间,小巴主要应用于产业园区、经济开发区等封闭场景内,同时不断积累测试经验。此次定增募集的资金除了用于收购大金龙少数股权外,大部分将用于智能网联汽车应用开发项目和新能源核心技术研发项目,提升公司电机电控、电池pack性能和效率,降本增效,提高核心零部件自主配套能力,同时在氢燃料电池、轻量化和分布式驱动等前瞻技术领域做好储备。

    深度受益“电动福建”战略,上下游议价优势显著。公司作为福汽集团下属企业,在福建省17-20年电动化战略中将处于核心受益位置。根据公司测算,“电动福建”客车市场约有1.5万台的空间,而公司可获得独有的市场、资金、政策支持,在行业补贴退坡阵痛期平稳过渡。在福建订单稳固的同时,公司也将积极开拓江苏、海南等市场,今年销量增速有望远超行业。

    我们认为公司在三龙整合、苏龙恢复后会逐渐回到行业领先地位,较强的上下游议价能力为公司平稳过渡行业补贴退坡的阵痛期。基于以上判断,我们预计公司FY18/FY19/FY20营收分别为212.00/243.27/274.50亿元,归母净利分别为4.96/5.79/7.82亿元,EPS分别为0.82/0.95/1.29元,对应PE分别为18.40/15.76/11.67倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

    【风险提示】

    三龙整合进度不达预期;

    苏州金龙恢复速度持续缓慢;