轻纺城:现金流充沛的低估价值股,2018迎来续租大年入账丰厚租金,股权投资和地产价值丰厚

类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:倪华 日期:2018-06-04

公司是全国规模最大的纺织品专业批发市场,2017年控股股东开发经营集团将两大市场注入上市平台。收购结束后,公司在纺织品交易区市场占地总面积约35万平米,拥有轻纺城纺织品交易区东升路市场、东市场、联合市场、北市场、北联市场、天汇市场、坯布市场、服装市场、老服装市场等专业市场。建筑、营业面积分别约125.1万、70万平方米,拥有铺位20000余间。

    公司主要市场的租赁都采用合同签约制,基本采用6年一签,续租大年会入账大量现金。上一轮的续租大年是2012-2013年,两年经营性现金净流入分别达到9.8亿元、7.9亿元。2018年也将是现金流大年——老市场、东市场、北市场、北联市场、服装市场共计7800多间营业房租赁到期。初步预计2018年北联市场续租入账现金约14亿元,北市场续租入账约5亿元,估计2018年所有市场续租现金流合计将高达22亿元。

    公司资产价值丰厚,市值严重低估。公司股权投资公司价值29亿(会稽山12亿、浙商银行和浦发银行股权合计17亿),此外2018年初账面现金6亿,投资性房地产及土地价值63亿(按成本价核算),2018年又将入账22亿现金。当前市值仅为60亿。如果剔除投资公司的29亿股权,公司主体市值仅31亿,2017年、2018年的非投资性净利润分别为2.5亿、3.5亿(根据2017年公司的经营目标推算),主业部分对应估值仅10xPE。

    公司现金流大年一般会大比例分红,2012-2014年分红比例均在50%以上。预计2018年也将有较为可观的分红收益。从资产价值和经营价值来看,公司均严重低估,首次覆盖给予“强烈推荐”评级!

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