神火股份:两矿停产拖累2017年业绩,关注电解铝产能异地置换
事件:
公司发布2017年报和2018年一季报。2017年实现营业收入189亿元,同比增长11.8%;归母净利润3.68亿元,同比增加7.58%;扣非归母净利润4.95亿元,同比增长38.35%;经营活动净现金流11亿元,同比增长79.3%;基本每股收益0.19元。2018年一季度实现营业收入47.1亿,同比增长4.12%;归母净利润6878万元,同比下降76.4%;扣非归母净利润-3630万元,同比下降113%;基本每股收益0.04元。
点评:
2017年业绩同比增长,主因煤炭和铝板块盈利增长,但两矿停产和大额计提减值拖累业绩
虽然公司的归母净利只增长7.58%,但从经营性业绩来看,2017年公司扣非后的归母净利润同比增长38.35%,主要是由于煤炭和铝行业在供给侧改革的推动下,价格大幅上涨,导致盈利明显改善,据公司公告煤炭价格大幅上涨49.88%,铝价格同比上涨15.9%;此外公司因为淘汰落后产能获得政府补贴,导致营业外收入达2亿元,同比增长157%。然而,以下几个方面同时也拖累了公司业绩:一是薛湖和新庄两矿停产导致公司利润大幅减少,报表中营业外支出4.07亿元,主要由此造成;二是大额计提资产减值1.46亿元,主要包括应收账款计提坏账准备5787万元、计提存货跌价准备3719万元、固定资产计提资产减值准备5059万元(主要为沁澳铝业厂房建筑物)。
薛湖和新庄矿对产销量影响较大,预计2018年产销仍受影响
2017年公司煤炭产量626万吨,同比下降14.27%,销量642万吨,同比下降11.33%,仅完成2017年计划目标的79%和81%。产销量的下降主要是由于两矿发生事故停产:一是薛湖煤矿(120万吨)5月15日发生安全生产事故停产,至8月份复产,新庄矿因升级为煤与瓦斯突出矿井而8月份停产,至10月复产,两矿虽复产但仍没有达到满负荷,尤其是薛湖矿一直没有产量产出,估算影响2017产量170万吨。2018年4月12日薛湖矿再次发生安全生产事故而停产,则2018年产量将再受影响,根据公司对2018年的生产量目标696万吨来看,仍比2017年的计划目标量减少100万吨。
2018Q1业绩大幅下降,主要是煤矿停产以及铝板块成本上涨
公司2018Q1归母净利同比大降76.4%,如果以经营性业绩来看,剔除应收账款资产减值准备转回的1.07亿元,公司的扣非归母净利为-3630万元,扭盈转亏。主要原因包括:一是煤炭板块薛湖和新庄矿停产,导致产量下降和成本上升,当期煤炭板块利润总额仅为1.83亿元,同比大幅下降64.8%;二是新疆板块电解铝成本上涨,新疆从去年7月开始对自备电厂征收政府性基金,公司自备电成本增加0.0241元/度,相当于电解铝成本上涨281元/吨(考虑85%的自备电自给率),此外氧化铝价格同比小幅上涨。
公司电解铝闲置产能有望实现异地置换,公司铝板块存成长空间
2018年初,神火集团与云南省文山州政府签署合作协议,将把集团(包括上市公司)的电解铝闲置产能置换到文山州,利用当地相对低价(0.25元/度)的水电进行电解铝的冶炼加工,建设规模为90万吨。目前上市公司与神火集团分别有电解铝闲置产能33万吨和24万吨,其中上市公司有6万吨公告要进行转让,因此上市公司和集团将分别拿出27万吨和24万吨闲置产能进行项目合作,并按6000元/吨作价作为出资。三方用产能指标或货币共同出资50.6亿元,其中神火股份占股比51.78%、神火集团占比28.46%、文山城投公司占比19.76%,上市公司对新项目实际控股。
引入债转股基金,有望降低公司高企的资产负债率和财务费用
由于公司建设新疆80万吨电解铝项目,导致公司的资产负债率和财务费用一直很高,截止2017年资产负债率为85.5%,财务费用为19.87亿元,财务费用率10.52%。此次公司计划引入债转股基金对下属的新疆神火、许昌新龙矿业、兴隆矿业进行增资(全部或部分企业),债转股基金总规模不超过29亿元,预计每年可节省财务费用1.4亿元。
业绩预测:2018~2020年EPS为0.43、0.50、0.58元。
考虑到国内电解铝供给侧改革,国际贸易商的摩擦(俄铝事件等),以及国内工业企业逐步复工,电解铝库存下降,电解铝价格后期存在上涨的动力。作为铝弹性标的,铝板块会带来较高的业绩贡献。我们预计公司2018~2020年EPS为0.43、0.50、0.58元,当前股价6.77元,对应PE为16X/14X/12X。
风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期