索菲亚:2018年定制家居短兵相接,拥抱价值龙头索菲亚

2017年多家定制家居公司上市。2017年对定制家居行业来说是行业大年,欧派家居、尚品宅配、志邦股份、金牌橱柜、我乐家居等定制家居企业集中上市。目前已经上市的定制家居公司市值就达到1500亿以上,2017年全年的营收达到280亿以上。此外,做建材的兔宝宝,做地板的德尔未来等都开始向全屋定制转移,侧面印证了行业景气度。

    三四线城市是未来主要的市场。目前三四线市场房地产相较一二线市场潜力更大,一二线房地产受限购限售影响,三四线则相对宽松。根据中华橱柜网数据显示,2016年二三线城市购买整体橱柜占比达到61%,较2015年提高6个百分点,定制家居的渗透也在不断下沉中。

    行业市场容量无需担心。假设未来每年保持1500万套的新房销量(无增长的最低假设),加上二手房更新的1000-1400万套,每年的房屋装修需求就在2500-2900万套之间。而2017年,索菲亚的客户数仅53万个,客户的占有率仅2%。尚品宅配的客户数也仅有30万余个,推算欧派、索菲亚和尚品宅配三大龙头的客户占有率也不足6%,未来定制家居行业的空间无需担心。

    行业处于扩产能、开门店的扩张通道中,正面的价格竞争无可避免,更加看好行业龙头索菲亚。2017年新上市的欧派、志邦等在其招股说明书中计划进行产能扩充,基本上要实现翻倍的增长。除了产能的扩张,上市公司的门店数也都进行了大的扩充,其中欧派、索菲亚、尚品宅配、志邦和金牌厨柜的门店数都增加了400-500家,增长幅度从15%到50%不等。而作为行业龙头的索菲亚对比其他公司拥有以下优势:(1)单店提货额高;(2)套餐价格优惠;(3)三四线城市布局更好;(4)主营衣柜受房地产精装影响更小。

    盈利预测:预计公司2018/2019/2020年的营收和净利增速可以达到30%/25%/20%,EPS为1.28元/1.59元/1.91元,根据行业增速以及可比公司情况,给予公司25-30倍估值,合理的价格区间为32-38.4元,给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示:行业竞争加剧;厨柜和木门业务发展不及预期。