恒生电子公司深度报告:金融科技新时代到来,云带来新成长

创新+传统业务齐发力,驱动业绩稳健增长:公司是国内重要的金融、证券软件开发商,为金融科技的龙头企业。目前,公司业务包括传统业务与新兴业务两大部分,2017二者占比分别为84%、16%。公司传统业务产品在多个领域市场占有率位于全国第一;其中,在基金、信托、银行等领域占比高达75%至85%。2017年和2018年Q1,公司总体增长稳健,总收入同比增速分别为22.85%、20.29%;2018Q1,受益于银行与证券IT投入回升,公司经纪业务收入达1.03亿元,同比增长34.78%,银行业务收入0.44亿元,同比增长28.26%;创新业务业绩爆发,同比增长66.22%,连续两年保持高增长。

    研发高投入支撑市值空间,经营活动现金流表现出色:自成立以来,公司高度重视强化自身的研发实力,研发投入5年复合增长率为26.7%;2017年,公司研发总投入约12.92亿元,研发投入占收入比高达48.48%,研发人员数量为4234人,占总员工比例达62.35%。我们考察了A股计算机指数中21家市值大于200亿的龙头公司其市值/研发投入的比值,发现恒生电子为其中研发市值比位于前五。对于计算机公司来讲,研发投入是其行业壁垒、该公司在行业所处地位的重要体现,也是保证公司竞争力的重要方式。通过对比,我们认为恒生电子研发储备雄厚,公司具有极大发展潜力,市值有望进一步提升。

    金融IT需求回暖,资管新规开启行业景气新周期:4月27日,中国人民银行、中国银保监会等四部委正式发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下简称“资管新规”)。我们认为,资管新规落地后,国内的银行资管业务将产生大量的系统改造需求。根据规定,银行资管子公司或业务部门独立将陆续成立,其中27家具有托管资质的银行将首先有最紧迫的资管信息化需求。公司作为金融科技的龙头,目前已有的金融IT产品覆盖了资管业务的各个环节,在政策驱动下需求逐渐打开,公司将享有更为广阔的营收空间。

    新兴战略全布局,立于金融科技潮头:公司在原来恒生研发中心的基础上成立“恒生研究院”,建立了“恒生研究院-研发中心-业务部门平台”三级研发体系;此外,基于典型的金融科技基础技术(ABCD),公司提出了MiABCD五种技术能赋能金融,包括移动互联网(Mi)以及人工智能(AI)、区块链(Blockchain)、云计算(Cloud)、大数据(Data)。公司紧紧抓住金融科技浪潮,增加在各方面参与度,提升价值链位置。

    盈利预测与投资建议。我们认为,未来公司将在传统金融IT领域持续领先,在云服务、AI、区块链等新技术的投入也将转化为产品及市场竞争优势,看好公司长期发展能力,预计公司18-20年EPS分别为1.04/1.44/1.82元,参考同行业可比公司,给予2018年动态PE60-70倍,6个月合理价值区间为62.4-72.8元,维持“买入”评级。