开立医疗:业绩符合预期,超声、内窥镜产品线保持快速增长

事件:公司公告2018年一季报,实现营业收入2.31亿元,同比增长44.44%,归母净利润2093万元,同比增长107.92%,扣非净利润1486万元,同比增长66.74%。

    高端产品占比提升带来毛利率持续上升,盈利能力进一步提高。公司于2016年推出高端产品彩超S50系列和高清内窥镜HD500,随着高毛利

    的高端品种销售占比逐渐提高,毛利率显著提高,2018年一季度公司综合毛利率达到71.76%,同比提高2.79pp;期间费用率63.19%,同比提高2.93pp,主要是公司继续巩固和提升市场份额、开拓业务渠道,对应的市场推广费和市场营销人员工资等费用增加,同时人民币升值带来汇兑损失增加所致;公司净利率9.06%,同比提高2.76pp。

    彩超和内窥镜延续2017年年报的快速增长。公司两大核心产品线超声和内窥镜在高端产品持续放量的带动下,延续了2017年年报的快速增长,我们预计超声占比仍然在90%以上,内窥镜业务占比在5%左右。

    我们维持开立医疗的推荐逻辑:公司是国内医疗诊断设备领先企业,强技术研发能力推动公司彩超和内窥镜两大产品线持续高端化升级,随着分级诊疗落地推动基层市场放量,同时高端产品开启进口替代进程,公司整体业绩已经在2017年出现加速向上的拐点,我们预计未来三年公司有望持续保持30%以上的业绩增长。

    盈利预测与估值:我们预计2018-20年公司收入13.33、17.88、24.10亿元,同比增长34.77%、34.16%、34.78%,归母净利润2.66、3.58、4.85亿元,同比增长40.12%、34.58%、35.37%,对应EPS为0.67、0.90、1.21。目前公司股价对应2018年53倍PE,考虑到公司正处于业绩加速增长期,高端彩超和高清内镜有望受益于进口替代的进程,同时在研品种硬性内窥镜、超声内镜、血管内超声等成长性较强,我们认为公司2018年合理估值区间为50-55倍PE,公司合理价格区间为33-37元,维持“增持”评级。

    风险提示:海外销售风险,产品质量控制风险,政策变化风险。