京新药业:药品板块快速增长,公司发展值得期待

1.巨烽商誉减值扰动业绩,主业维持较快增长

    报告期内,巨烽显示未能完成承诺利润(承诺7605万,实际完成4895万),计提商誉减值1.57亿;同时,因未完成业绩承诺获得业绩补偿款约2.23亿,对利润扰动较大。我们预计除去巨烽显示的影响,公司实际利润仍然维持快速增长的趋势。

    主要品种中,瑞舒销售超5亿,预计同比增速20%左右,康复新销售超过2亿,地衣芽孢杆菌销售近1亿;舍曲林增速50%左右,销售金额接近1亿。左乙拉西坦、匹伐他汀等都在低基数的基础上快速增长。工业板块整体快速增长。

    2.原料药业务稳定,一致性评价品种不断丰富

    原料药方面,销售收入6.47亿,同比+8%,增速稳定。通过工艺改进等措施毛利率等显著改善。一致性评价方面,瑞舒伐他汀已经通过一致性评价,在鼓励政策的推动下有望进一步进口替代。舍曲林和左乙拉西坦已经申报;氨氯地平的一致性评价工作也稳步推进。

    此外,在精神领域在研品种储备丰富,包括卡巴拉汀、普拉克索等,研发进度排在前列。

    3.加强推广及研发投入,费用有所增加

    报告期内公司销售费用同比增长31.89%,主要系加大主力品种推广及高开所致;管理费用同比增长37.42%,其中研发费用同比增长48.94%,主要系一致性评价品种的投入所致。财务费用增加276万,主要系汇兑损益增加所致。

    4.盈利预测

    我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为3.31、4.23和5.41亿,EPS分别为0.45、0.57和0.73元,对应PE分别为25、20和15倍。维持“推荐”评级。

    5.风险提示

    一致性评价政策落地低于预期。